事件：2023 年公司实现营业收入7586.76 亿元，同比增长5.10%；归母净利润238.12 亿元，同比增长23.61%；扣非后归母净利润216.55 亿元，同比增长58.18%。点评如下：

Q4 收入、利润大幅好转，基建建设、疏浚业务营收稳定增长。分行业看，公司基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、其他业务分别实现营收6658.66、472.61、534.44、192.70 亿元，分别同增5.24%、-6.00%、4.92%、6.10%。

分地区看，中国（除港澳地区）、其他国家和地区分别实现营收6424.64、1162.12 亿元，分别同增3.09%和17.78%。分季度看，公司2023Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同比增长2.61%、-1.38%、2.17%、17.28%，归母净利润分别同比增长9.60%、-3.14%、2.32%、120.76%，扣非后归母净利润分别同比增长10.39%、68.37%、0.56%、402.51%；单季度净利率分别为3.93%、3.99%、3.43%、4.50%。

毛利率有所上升，净利率上升，经营现金流净流入大幅增加。毛利率方面，2023 年毛利率同增0.89 个pct 至12.54%，其中基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、其他业务毛利率分别同增个0.97、1.98、-0.24、0.41pct。期间费用率方面，2023 年期间费用率同增0.20 个pct 至6.26%，其中销售费用率同增0.06 个pct 至0.34%；管理费用率（含研发费用）同增0.13 个pct至6.08%；财务费用率同增0.02 个pct 至-0.15%。资产+信用减值合计86.04亿元，同比减少13.72 亿元。净利率方面，2023 年净利率同增0.54 个pct至3.98%。2023 年经营现金流净流入120.74 亿元，流入增加116.32 亿元；其中收现比同减0.15 个pct 至94.48%，付现比同减3.21 个pct 至92.15%。

24 年新签同增不低于13.5%，营收同增不低于8.2%。公司2024 年本公司新签合同额目标计划为同比增速不低于13.5%，收入目标计划为同比增速不低于8.2%。公司23 年新签订单同增13.68%，其中基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务、其他业务新签订单分别同增14.00%、1.95%、11.76%、43.53%，基建建设业务中港口建设、道路与桥梁建设、铁路建设、城市建设等、境外工程新签订单分别同增10.20%、-2.48%、-17.73%、16.78%、41.45%。

盈利预测与评级。公司是全球领先特大型基础设施综合服务商，坚持海外优先战略，境外新签快速增长；并完成分拆设计板块重组上市，提高设计业务核心竞争力。我们预计公司24-25 年EPS 分别为1.62 和1.75 元，给予2024年8-9 倍PE，合理价值区间12.96-14.58 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。基建投资不及预期风险，境外拓展风险，REITs 政策不及预期风险。