事件：

2024 年3 月29 日，公司发布2023 年年报：2023 年，公司实现营业收入7586.76 亿元，同比增长5.1%；实现归母净利润238.12 亿元，同比大幅增长23.61%。

观点：

盈利能力显著提升，境外业务表现亮眼，公司业绩再创新高。报告期内，公司业务规模稳步增长，境外业务收入同比高增17.78%，带动公司实现营收7586.76 亿元，同增5.1%，再创新高。同时，公司严控项目规模、聚焦项目质量，整体经营质效显著提高，毛利率增加0.88pct，实现归母净利润238.12 亿元，同比增长23.61%。年内，因应收账款及长期应收款损失减少，公司信用减值损失68.93亿元，同减25.34%，实现扣费归母净利216.55 亿元，同增58.18%。

投资类项目结构不断优化，现金流及估值提升空间大。报告期内，公司加强对投资类项目管控，重点压降投资总量、提升资本回报，对于非核心存量资产，推动整理出让，加快资金回笼，提高资产周转效率，年内实现经营性现金流净额120.74 亿元，较上年同期大幅增加109 亿元。截至2023 年末，特许经营类项目累计完成投资额2001 亿元，进入运营期项目31 个，尚未完成投资额513.88 亿元。2023 年，公司新签合同1.75 万亿元，同增13.68%；在执行未完成合同额3.45 万亿元，未来收入有保障。

盈利预测及投资评级：2024 年公司将持续推动经营质量提升，严控投资项目数量与规模，注重项目质量，同时优化存量项目结构，改善现金流、提高资本回报。结合公司2024 年营收同比增速不低于8.2%、净利润复合增长率不低于8.5%的目标指引，我们预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润260.9 亿元、281 亿元、294.5亿元，对应PE 分别为5.38、4.99、4.77 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：上游原材料价格大幅度波动；新签订单落地有延后；地缘政治风险；宏观经济不及预期；所引用数据来源可能存在错漏或偏差。