24Q1 营收/归母净利同比+0.2%/+10.0% ，A/H 维持 “买入”

公司24Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利1769/61.4/61.0 亿元，同比+0.2%/+10.0%/+12.1%，归母净利超过我们的预期（57.5 亿元），主要系信用减值冲回带动利润率提升。24Q1 新签订单5073 亿元，同比+10.8%，完成年度目标的25%。我们维持公司24-26 年归母净利预测为259/280/300亿元。A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期均值5/3xPE，考虑公司有望充分受益于“一带一路”，海外业务快速增长，给予A/H 股24 年9/4xPE，调整A 股目标价至14.31 元（前值12.72 元），维持H 股目标价7.01 港元，维持A/H 股 “买入”评级。

综合毛利率改善、减值冲回带动归母净利率同比提升24Q1 综合毛利率11.90%，同比+0.27pct，期间费用率同比+0.23pct 至6.38%，其中销售/管理/研发/财务费用率0.41%/2.49%/2.65%/0.83%，同比+0.12/+0.08/-0.20/+0.23pct，销售费用同比+43.27%，主要系加大业务拓展，市场开发费用增加所致，财务费用同比+37.43%，主要由于部分投资类项目进入运营期，财务费用增加所致。24Q1 在信用减值冲回3.6 元的情况下，减值合计冲回1.2 亿元，23Q1 合计减值支出4.7 亿元，综合影响下，24Q1归母净利率/扣非归母净利率同比+0.31/+0.37pct 至3.47%/3.45%。

Q1 收支错配付现比提升较多，现金流同比流出增加24Q1 末，公司有息负债率/资产负债率33.6%/74.2%，同比-0.02/+0.74pct，较23 年末+2.0/+1.4pct。24Q1 公司经营活动现金净额-396 亿元，同比多流出140 亿元，我们认为主要系受季节因素影响，收支节奏错配，收现比为96.5%，同比-0.27pct，付现比为121.7%，同比+7.72pct。24Q1 末公司应收票据及应收账款/合同资产/应付票据及应付账款/合同负债分别为1199/1907 /3993/820 亿元，较23 年末+16/+205/+75/+85 亿元。

24 年经营计划目标再提速，Q1 新签订单同比+10.8%2024 年目标新签合同额同比增长不低于13.5%，营业收入同比增长不低于8.2%，均较2023 年目标实现显著提速。24Q1 新签合同5073 亿元，同比+10.8%，实现较好开门红，其中基建建设/基建设计/疏浚业务/其他分别新签4644/101/292/35 亿元，同比+16%/-42%/-18%/-3%。基建建设合同中分化显著，城市建设领域新签2706 亿元，同比+60%，境外工程新签873 亿元，同比+15%，其余港口、道路桥梁、铁路等均出现下滑。

风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。