【投资要点】

传媒行业整体承压，AI 应用、并购重组、央国企表现居前。2024 年第三季度，上市传媒企业实现营业收入1,217.2 亿，同比下降3.2%，同比增速逐季度下降；实现归母净利润65.7 亿，同比下降37.3%，下降幅度有所扩大。截至2024 年11 月10 日，申万传媒指数涨幅4.98%，位于申万31 个一级子行业的21 位，跑输A 股指数11.04%。整体来看，AI 仍为年内传媒催化主线，涨幅居前个股多为并购重组、央国企概念。

政策方向边际改善，鼓励央国企市值管理和并购重组。1）互联网整改取得良好成果，互联互通全面加速，平台经济重获肯定；2）市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，对主要指数成分股、长期破净公司提出新要求；3）鼓励合理跨界并购、放宽并购要求、促进吸收合并。政策是本轮行情的主线，具有较强延续性。

AI 应用进入发展元年，传媒出海实现第二增长曲线。1）AI 应用元年，用户规模爆发式增长。情感陪伴和职场办公是目前AIGC APP 主要应用方向；游戏将是AI 情感陪伴的最佳载体，“讲故事”/IP 能力是核心竞争力。未来大模型成为AI 时代超级流量入口，工具应用生态面临重塑。2）电商、影视、游戏出海大有可为。游戏出海是“文化出海”的先驱之一，其娱乐性和观赏性较强，好游戏更容易在全球不同区域传播。影视作品也是“文化出海”的重要子领域之一，短剧出海仍处于快速扩张阶段，未来有望实现倍数级增长。

【配置建议】

看好互联网龙头业务复苏，看好传媒AI 应用、央国企市值管理和并购重组。互联网板块边际向好，监管放松、宏观经济复苏、竞争格局稳定，龙头护城河深、利润增速回暖；建议关注腾讯控股、美团-W、阿里巴巴-W、猫眼娱乐、赤子城科技、美图公司等。A 股传媒看好AI应用爆发，包括游戏、影视、广告、电商全面升级；此外，看好央国企市值管理和并购重组政策推动；看好三七互娱；谨慎看好恺英网络、神州泰岳、皖新传媒、因赛集团；建议关注吉比特、完美世界、三人行、中文在线、电魂网络、盛天网络、巨人网络、姚记科技、蓝色光标、易点天下、值得买、华数传媒、东方明珠、江苏有线、时代出版。

【风险提示】

宏观经济增长不及预期

技术升级迭代及创新风险

人才流失风险