事件：皖新传媒发布2024 年年报，2024 年收入107.5 亿元，同减4.4%；利润总额8.7 亿元，同增2.9%；归母净利润7.1 亿元，同减24.7%；扣非归母净利润7.6 亿元，同增0.5%。2024Q4 收入24.1 亿元，同增64.7%；利润总额-1.9 亿元，同增0.4%；归母净利润-1.1 亿元；扣非归母净利润-0.15 亿元，同增91.5%。

点评：收入平稳，主业稳步运转，多元业态积极推进

1）收入平稳，归母净利润有所下降。公司2024 年收入端与利润总额整体保持平稳，而归母净利润下降则因税收优惠政策变化而冲回非经常性损益以及计提资产减值准备所致。

2）教材服务稳步运转，一般图书打造电商矩阵。公司2024 年教材收入达16.6 亿元，同减5.2%，公司成功中标安徽省2024 年秋季至2027 年春季义务教育阶段免费教材政府采购项目，顺利获取安徽省2024 年至2026 年学生字典发行权。一般图书及音像制品2024 年收入达43.7 亿元，同减3.4%，公司全力打造全业态电商矩阵，电商业务实现销售码洋8.3 亿元，同比增幅达42.2%。

3）教育业态持续深入构建。教育业态方面，AI+教育领域，公司持续优化校园智慧阅读产品和服务体系，服务覆盖义务教育阶段350 万名学生，实现销售收入1.2 亿元，同比增长7.9%；旗下美丽科学与科大讯飞联合研发及发布全国首个基于AI 大模型的科学教育平台产品。研学领域，公司探索研学与劳动基地课程设计及运营模式，实现营业收入同比增长92%。

4）其他业态积极推进。其他业态方面，供应链及物流领域，公司团餐新零售数字化平台已试运营并取得良好效果；基于5G 物联网技术衔接工厂末端的智能仓储系统，有效保障联宝业务2,292 万台笔记本电脑输送。游戏领域，公司定制开发面向B 端的HiGame 平台，打造单机游戏产品供应链。

5）分红比例稳中有升。公司2024 年拟分配现金分红+回购注销合计达5.5 亿元，合计拟分红比例达77.7%，同比提升8.8pct，分红比例稳中有升。

6）加强费用率控制。公司2024 年销售、管理、研发费用率分别为8.6%、5.3%、0.3%，分别同比增加+0.25/+0.02/-0.02pct，费用率控制较好。

盈利预测与估值：考虑到公司业务经营较为稳定以及所得税政策发生变化，我们对公司的此前业绩预期进行适当调整，预计皖新传媒2025-2027 年营业收入分别为110.45/112.57/114.53 亿元（2025-2026 年收入前值分别为103.76/105.48 亿元），分别同比增长2.75%、1.93%、1.74%；归母净利润分别为8.85/9.31/9.78 亿元（2025-2026 年利润前值分别为9.07/9.62 亿元），分别同比增长25.52%、5.23%、5.03%。当前市值对应公司的估值分别为14.9x、14.2x、13.5x，考虑到公司图书业务稳健，多元业态持续拓展，我们仍看好公司长期投资价值，故维持“增持”评级。

风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。