核心观点：

Party Game：起源于玩法创新，以休闲创意吸引用户；发扬于社交与长线玩法闭环。我们最核心的观点在于Party Game 长线化手游是一个存在成长机会的游戏细分赛道。在过去的买断制游戏市场，像《超级马力欧派对》与《糖豆人》等Party Game 游戏以玩法出圈，吸量能力突出，但长线运营与商业化稍显不足。而这几年我们关注到的一大趋势是，擅长长线运营的中国游戏厂商，正在用社交裂变的方式放大Party Game 的传播杠杆（暑期、春节效应明显），用竞技/UGC 内容闭环长线玩法，诞生出了《蛋仔派对》、《第五人格》、《超自然行动》、《元梦之星》、《心动小镇》、《暴吵萌厨》等出圈商业化运营产品；打开新的商业化天花板。

Party Game 成功并不简单：前端看直播等行为推动用户裂变，长线考验UGC+竞技化闭环。Party Game 并非全新概念，而是全球范围内发展已久的玩法；但过去买断制框架的Party Game 却难以实现长线化，当下我们认为Party Game 焕发全新生机的因素还是在于其于中国游戏厂商所擅长的商业化+运营结合后的化学反应。但要达成这样的结果却并不是一件容易的事情，我们认为当下爆火的Party Game 方法论可以拆解为前端社交获量，放大休闲玩法核心优势。后端长线运营为深挖玩法潜力，通过UGC 与竞技闭环长线目标。一旦成功耦合，也就诞生了类似《蛋仔派对》这样潜力极大的强商业化出圈产品。

《超自然行动组》增长迅速，Party Game 又一新秀。作为组队题材产品，《超自然行动组》具备典型的Party Game 核心特征，即多人协作的社交裂变性、低门槛的休闲娱乐性及强内容消耗潜力，其增长趋势迅速，值得重点关注。我们认为，Party Game 的爆发增长高度依赖暑期/春节等社交场景，而《超自然行动组》通过“四人组队探险”模式天然形成社交传播链条，如果能在抖音/B 站等平台中出现“爆点”，实现游戏扩散，有望进一步扩大产品影响力，实现用户高增长。该产品具备较高潜力，今年暑期节点下，值得重点关注。

投资建议：我们认为Party Game 是一个仍在成长的红利赛道，是中国游戏团队成熟运营商业化改造能力与创意玩法完美耦合后说释放出来的全新成长机会。值得一提的是，我们同样认为Party Game 的手游化长线运转是一条知易行难的路，拥有成熟产品方法论和认知的公司实际上是稀缺的。当下整体推荐具备丰富Party Game 运营经验，《蛋仔派对》等多款产品表现突出的网易、大DAU 产品运营经验丰富的腾讯；关注有潜力跑通Party Game 方法论的巨人网络等。

风险提示。用户留存不及预期、政策监管趋严、IP 联动效果分化、竞品挤压市场。