A 股传媒行业基金重仓配置比例下调。根据Wind 数据，按申万一级行业统计：（1）A 股来看，25Q4 样本公募基金对A 股传媒板块重仓配置比例为1.32%，较25Q3 的2.56%环比下降1.24pct。（2）A+H 股来看，25Q4 样本公募基金对传媒互联网板块配置比例为4.41%，较25Q3的5.99%减少1.58pct。根据Wind 数据，依据我们调整后的板块股票池：（1）A 股来看，25Q4 样本公募基金对A 股传媒板块重仓配置比例为1.35%（调整后A 股传媒重仓市值/A 股基金重仓市值），较25Q3 的2.52%环比下降1.17pct。（2）A+H 股来看，25Q4 样本公募基金对传媒互联网板块配置比例为4.90%（调整后A+H 传媒重仓市值/A+H 股基金重仓市值），较25Q3 的6.51%减少1.61pct。

分板块来看，新闻出版发行等板块基金配置比例提升，游戏、广告营销等板块遭调出。游戏板块基金重仓配置比例由25Q3 的67.34%下降2.14pct 至65.20%；广告营销板块在传媒板块的基金重仓配置比例由25Q3 的24.35%下降1.94pct 至22.41%；新闻出版发行板块在传媒板块的基金重仓配置比例由25Q3 的1.93%增长4.35pct 至6.29%。

A 股传媒重仓集中度环比下降。25Q4 基金在A 股传媒互联网板块前五大重仓（市值）个股分别为世纪华通、分众传媒、巨人网络、恺英网络、吉比特，前五大重仓个股合计持仓市值171.46 亿元，占传媒行业总重仓市值的78.48%，环比减少6.57pct。前十大重仓个股合计持仓市值192.37 亿元，占传媒行业总重仓市值的88.04%，环比减少4.93pct。

港股互联网行业基金持仓：25Q4，大麦娱乐、汇量科技、美团-W 等个股标的获加仓，快手-W、泡泡玛特等遭减仓。

投资建议：我们持续推荐关注细分景气度逻辑与 AI 产业逻辑；景气度方向以游戏+IP 衍生品（泡泡玛特）最突出，游戏板块目前仍在上行趋势中；此外关注音乐流媒体以及长视频（新政落地，有望迎来景气度）。

AI 应用方面，建议关注细分应用落地方向中具有较好商业化进展的标的，以及格局稳定+布局AI 基建的互联网巨头。

风险提示：板块系统性风险、监管收紧、商誉减值、统计误差。