事件：2025年4 月23日晚，中海油服发布2025年一季度报告。2025Q1，公司实现营收107.98 亿元，同比+6.4%，环比-26.2%；实现归母净利润8.87 亿元，同比+39.6%，环比+28.1%；扣非后归母净利润9.60 亿元，同比+46.4%，环比+27.5%。实现基本每股收益0.19 元，同比+46.2%，环比+26.7%。

点评：

25Q1 公司业绩实现开门红。盈利方面，公司实现同环比提升的原因主要包括：1）得益于作业衔接良好的钻井平台利用率提升，以及挪威半潜式平台高日费项目的启动和运营。25Q1 公司自升式、半潜式平台日历天利用率分别为91.2%、83.8%，同比分别+11pct、+7.8pct。2）财务费用和研发费用分别同比下降0.51、0.7 亿元。其中财务费用项中的利息支出同比减少0.65 亿元，主要得益于公司在去年以来积极偿还外部债务；研发费用下降或有年内时间性波动影响，但总体有效控制了成本。现金流方面，公司经营性净现金流为-22.9 亿元，同比下降，主要受业务未到结算期影响。随着去年暂停的中东4 条平台陆续进入新的合同周期，公司挪威北海地区高日费钻井平台正常作业以及南海八号将在南美投入作业，我们认为公司未来日费水平仍有提升空间，平台利用率仍有望维持高位。

中海油资本开支维持高位，有力保障油服订单。2025 年，中海油计划资本支出1250-1350 亿元。中海油持续高额的资本开支水平保障了公司业绩稳定增长，公司国内作业量仍有望维持高水平。

盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为40.05、43.22 和46.52 亿元，同比增速分别为27.7%、7.9%、7.6%，EPS（摊薄）分别为0.84、0.91 和0.97 元/股，按照2025 年4 月23日收盘价对应的PE 分别为15.83、14.67 和13.63 倍。我们认为，考虑到公司未来持续海外拓展和行业良好景气度，2025-2027 年公司业绩有望持续增长，维持对公司的“买入”评级。

风险因素：宏观经济波动和油价下行风险；需求恢复不及预期风险；上游资本开支不及预期风险；地缘政治风险；汇率波动风险。