投资要点

海油勘探开发景气度上行，公司盈利能力有望提升

行业需求：由于全球海上油气开采处于景气周期，叠加国家能源安全政策调控，中海油及全球海洋油气企业资本开支预计持续增长，公司有望受益于国内外景气度双轮驱动。中海油2024 年资本开支为1320 亿元，同比增长2%，保持温和上涨，2025 年资本开支预计为1250-1350 亿元。

公司战略：公司积极由重资产的钻井业务向轻资产的油田技术服务转型，盈利能力周期性减弱，同时公司当前钻井业务盈利能力处于周期低点，未来有望不断修复。

公司发布2024 年年度报告，归母利润同比增长4.1%

1）2024 业绩：公司发布2024 年财报，2024 年年度业绩整体保持增长。2024 实现营业收入483 亿元，同比增长9.5%；归母净利润31.4 亿元，同比增长4.1%；扣非归母净利润32.9 亿元，同比增长11.4%。

2）2025Q1 业绩：2025Q1 实现营业收入108 亿元，同比上升6.4%，环比下降26.3%；归母净利润8.9 亿元，同比上升39.6%，环比上升28.2%，主要系公司着力提升国际化经营能力，加强全产业链资源整合，大型装备出租率提升以及海外半潜式平台高日费项目启动拉动利润增长。

2025Q1 毛利率上升，期间费用率不断降低

1）利润率方面：2024 年，公司毛利率为 15.7 %，同比下降 0.2 pct；净利率为7.0 %，同比下降0.4 pct。2025Q1 单季度毛利率为17.6%，同比上升1.2pcts；净利率为8.7%，同比上升1.9pcts。

2）期间费用方面：2024 期间费用率为6.5%，同比下降0.6pct ，其中销售费用率0.01%；管理费用率2.3%，同比下降0.01pct；研发费用率2.9%，同比提高0.03pct；财务费用率1.3%，同比下降0.6 pct，主要系汇兑损失所致。

投资建议与盈利预测

我们预计公司2025-2027 年营业收入为523、560、596 亿元，同比增速分别为8.3%、7.2%、6.3%；公司2025-2027 年归母净利润为37.7、41.4、46.3 亿元，同比增速分别为20.1%、10.0%、11.7%，对应PE 为17.0X、15.5X、13.9X，维持“买入”评级。

风险提示：中海油资本开支不及预期；全球油气上游资本开支不及预期；国际油价大幅下滑。