投资建议

我们建议投资者重点关注油气上游勘探开发/油服/炼化企业的投资机会。

理由

油气勘探开发：底部抬升，关注上行催化。短期维度，由于地缘政治溢价提升，中金大宗组认为若伊朗供应实质性受损并使得过剩格局提前结束，价格底部或提前抬升至70 美元/桶上方，中东原油贸易流动的稳定性及海湾国家的生产设施的安全性也是油价短期的上行催化剂。我们以5%股息率测算，目前国内石油公司隐含油价预期约65 美元/桶，中海油-H仍有较好的风险收益比。

炼化：主营炼厂及替代路线石化价差扩大。若后续伊朗原油产量出现下降，我们认为后续全球高风险油种供需或趋于相对平衡，乌拉尔等机会油品较布伦特原油折价或逐步收窄（近期乌拉尔原油较布伦特折让约15 美元/桶），低风险油种占比提升将支撑国内及东南亚成品油价格或迎来明显反弹，相关标的包括具备出口配额的国营炼化、具有海外炼油产能的民营炼化。此外，中东地区为中国重要LPG供应来源（根据金联创，2024 年中国约40%LPG来自中东地区），若霍尔木兹海峡受控，短期或推涨国际烯烃价格；建议关注煤头路线及北美乙烷为原料的民营炼化。

甲醇/尿素/钾肥短期存在减供风险。伊朗为全球重要甲醇/尿素生产国（根据金联创，2024 年伊朗甲醇/尿素产能约1700/800 万吨，占全球约10%/5%），以色列为全球重要钾肥生产国（2024年产量240 万吨，占全球产量约5%），若短期流通出现供应扰动，甲醇及醋酸/尿素/钾肥价格均存在上行空间。

长期维度，利好油服工程公司。随着冲突地区的能源投资空间逐步回归，国际石油公司或将获得新的扩张性投资机会，以解决目前美国页岩油进入稳产期后，产量增长不足的问题，或对具备国际化作业能力的中国油服工程公司带来潜在空间；相关标的包括中海油服-H等。

盈利预测与估值

上游资源企业估值或有提升空间。我们引入了中国海油2027 年盈利预测。

风险

油价大幅波动，中东局势变化。