2025 年业绩符合我们预期

公司公布2025 年业绩：收入502.8 亿元，同比增长4.1%；归母净利润38.4 亿元，同比增长22.5%，符合我们预期。公司资产减值损失2 亿元，主要为钻井板块减值1.4 亿元；扣非净利润38.9 亿元，营业外收入1.7 亿元，主要为保险赔款；经营性现金流同比+2.5%至113 亿元，财务费用同比+60%至9.96 亿元，主要系汇兑损失4.3 亿元，在手现金74.6 亿元。

发展趋势

钻井收入和平台利用率同比上升。公司钻井板块25 年营业收入同比+13%至149 亿元，作业天数同比+11%至19360 天，毛利率同比+6.84ppt 至14.3%，主要系海外半潜平台高日费订单贡献。25 年公司自升式平台可用天利用率同比+6.5ppt 至92%，平均日费同比持平为7.4 万美元/天，半潜式平台利用率同比+12ppt至87.6%，平均日费同比+22.4%至17.5 万美元/天。

海外钻井贡献业绩增量。公司南海8 号在巴西已开始高日费作业，我们预计COSL Innovator、COSL Prospector 在挪威高日费订单有望延续至28 年。公司有5 座自升式平台位于波斯湾，公司指引目前运营不受影响，后续情况有待验证；从长期看，我们认为中东能源安全和产能重建需求或有望带来更多海外订单。

油田技术毛利率相对稳定。25 年公司油田技术服务收入同比-0.6%至275 亿元，其中来自中海油体系内收入同比增长2%至246 亿元，毛利率同比-0.3ppt 至22.6%。

派息率稳健。公司每股派息0.283 元，派息率持平为35.1%；我们判断，公司现金流水平较好，股东回报或有望逐步提升。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变。当前A 股股价对应2026/27 年17x/16xP/E，H 股股价对应2026/27 年9x/8x P/E。A 股维持跑赢行业评级和19.1 元目标价，对应2026/27 年20x/19x P/E，较当前股价有16.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和10.2 港元目标价，对应2026/27 年9.6x/9x P/E，较当前股价有6.7%的上行空间。

风险

油价大幅波动，工作量不及预期。