1H26 业绩符合我们预期

公司公布1H26 业绩：收入238 亿元，同比+2%；归母净利润20亿元，同比+2%，符合我们预期。2Q26 公司净利润同比+7%至11.5 亿元。1H26 公司经营活动现金流-14.23 亿元，主要因部分业务仍在结算期所致；资本性支出同比-50%至12.7 亿元；财务费用同比+93%至7.86 亿元，主要因汇兑损失5.56 亿元。

发展趋势

国内油技与钻井工作量坚实支撑，毛利率同比增长。公司1H26毛利率同比+1ppt 至18.6%，达到21 年以来新高，其中钻井毛利率同比+3ppt 至16%，油技板块毛利率持平为24%；公司对中海油集团内部钻井作业额同比-2%至38.57 亿元，油技服务作业额同比+2%至111.8 亿元。我们认为海外部分市场作业风险上行、资本开支收缩的环境下，公司依托中海油的资本开支有望形成坚实的底部支撑。

高日费深海订单抵消浅海作业量下滑。1H26 公司钻井经营利润同比+68%至11.6 亿元，主要系海外新项目去年底启动作业以来盈利水平提升：1）公司1H26 半潜钻井船作业天数同比+11%/环比+12%至2372 天，可用天使用率升至98.5%，北海与巴西订单开始兑现，有效弥补自升式钻井的作业量下行；2）1H26 自升式船作业天数同比-5%至7369 天，或主要系中东地区勘探开发活动减少；3）受益于Prospector 等半潜式平台在挪威Equinor 的高日费订单转化利润，公司1H26 平均日收入同比+9%/环比-2%至9.9 万美元/天；4）挪威海域，Prospector 号将于9 月继续为Equinor 和Vaar 开发Lakris 区块，订单有望延续至28-30 年；巴西海域，南海8 号合约时长覆盖3.5 年，且附带同等时长的续约条款，约15-20 万美元的高日费或有望延续至2032 年。

盈利预测与估值

维持盈利预测不变为45/47.6 亿元。当前A 股股价对应2026/27年13.2x/12.4x P/E；H 股股价对应2026/27 年6.8x/6.2x P/E。

维持跑赢行业评级。A 股维持19.1 元目标价（2026/27 年20x/19x P/E，54%的上行空间）。H 股维持10.2 港元目标价（2026/27 年9.3x/8.5x P/E，38%的上行空间）。

风险

地缘冲突风险；海外工作量不及预期；汇兑损失风险。