中海油服发布三季报，26Q1-Q3 实现营收357.29 亿元，同比+2.51%，归母净利32.33 亿元，同比+0.73%，扣非归母30.34 亿元，同比-4.26%。其中26Q3 实现营收119.41 亿元，同比/环比+3.54%/-4.40%，归母净利12.24亿元，同比/环比-1.72%/+6.18%。公司26Q3 扣非归母净利同比下滑或主要系汇率变动导致汇兑损失增加所致，归母净利环比实现增长。展望未来，全球深水油气开发景气延续，公司半潜式平台作业量与使用率同步提升，有望充分受益。A/H 股均维持“增持”评级。

26Q1-Q3 毛利率同比提升，汇兑损失推升财务费用率26Q1-Q3 公司毛利率18.75%，同比+0.55pp。其中26Q3 毛利率19.17%，同比-0.37pp、环比+0.52pp。26Q1-Q3 公司期间费用率7.71%，同比+1.18pp。其中销售费用率0.01%，同比基本持平；管理费用率2.04%，同比+0.05pp；研发费用率2.73%，同比+0.10pp；财务费用率2.94%，同比+1.03pp。期间费用率同比上升主要系汇率变动导致汇兑损失增加。

26Q1-Q3 净利率9.59%，同比-0.14pp。

半潜式平台作业量与使用率双升，深水需求支撑钻井景气26Q1-Q3 公司钻井平台累计作业14,608 天，同比-1.2%，其中自升式11,070天，同比-4.8%，半潜式3,538 天，同比+12.0%。钻井平台可用天使用率93.1%，同比基本稳定，其中半潜式98.0%，同比+9.4pp，自升式91.6%，同比-2.4pp；日历天使用率88.0%，同比-2.3pp，其中半潜式92.6%，同比+9.9pp。半潜式平台作业量与使用率同步提升，反映深水油气开发需求持续释放。

技术板块稳步推进，船舶作业量同比提升

油田技术服务方面，公司加速成熟产品迭代升级与新技术推广应用，保障油气开发关键装备自主可控，26Q1-Q3 主要业务线作业量和收入规模同比有所增长。船舶服务方面，截至三季度末公司经营和管理工作船共260 余艘，累计作业66,614 天，同比增加4,025 天、增幅6.4%，其中平台供应船19,569天、同比+13.8%，多用船2,204 天、同比+30.0%。物探采集与工程勘察服务受市场布局和项目作业计划影响，二维采集3,396 公里，同比-41.9%；三维采集12,512 平方公里，同比基本稳定；海底地震1,660 平方公里，同比-20.2%。

盈利预测与估值

我们基本维持公司2026-2028 年归母净利润预测为50.63 亿元、57.65 亿元、60.91 亿元，对应EPS 为1.06、1.21、1.28 元。可比公司2027 年iFind 一致预期PE 均值为10 倍，考虑到公司作为海上油气装备行业龙头，有望充分受益于深水钻井需求增长与平台日费上行，应享有一定估值溢价，给予公司2027 年A 股PE 12 倍，对应A 股目标价14.52 元（前值13.39 元，对应26 年A 股13 倍PE）；参考过去1 个月公司H/A 股估值折价率均值约48%，给予公司2027 年H 股PE 6 倍，港元汇率取0.86，对应H 股目标价8.44 港元（前值8.29 港元，对应26 年H 股7 倍PE）。

风险提示：汇率波动风险，贸易政策波动风险，油价波动风险。