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中海油服(601808):国际业务逐步启航 盈利逐阶向上

中国国际金融股份有限公司 2024-03-26

2023 业绩符合市场预期

公司公布2023 年业绩:收入441 亿元,同比+24%;归母净利润30 亿元,同比+28%,基本符合市场预期。

2023 年作业天数同比+6%至17726 天,其中自升式/半潜式钻井平台作业天数分别同比上升2%/25%;日历天使用率同比上升1.4ppt 至79.9%,其中自升式钻井平台使用率同比-2.4ppt 至81%,半潜式钻井平台使用率同比+13.2ppt 至76%。公司2023 年的每股派息为0.21 元,派息率为30%。

发展趋势

4Q23 业绩同比大幅上涨,钻井板块有望逐季改善。公司2023 年日费率同比+11.5%至8.7 万美元/天,其中自升式/半潜式平台日费率分别同比+7/17%至7.4/13.3 万美元/日。同时,公司4Q23 归母净利润同比+154%至7.4 亿元,为近10 年来四季度的最高点,我们认为主要系钻井装备的维修费用大部分在3Q23 完成。往后看,我们判断2024 年在海外作业的钻井平台增加到22座,公司钻井板块在2024 年有望逐季改善,贡献较大的业绩增量。

油田技术服务板块稳健增长。2023 年公司油田技术服务板块收入同比+31%至258 亿元,毛利率同比略微减少1.5ppt至22%,仍维持高位。我们认为在公司国内外(国内:母公司中海油2024/25 年产量同比+5%/11%,远高于同行;国外:2023 年新签海外订单42 亿美元,同比+19%)收入增长的态势下,油田技术服务利润有望稳健增长。

资本开支收缩,资产负债率基本稳定。公司2023 年资本开支95 亿元,主要是购置了四条钻井平台(两条租转持有,2 条新购置)。公司预计2024年资本开支74 亿元,其中70%用于装备板块。我们判断如考虑到2024 年盈利修复以及公司的折旧约50 亿元,24 年资产负债率有望基本维持稳定。

公司注重市值管理。我们判断公司作为中海油集团的子公司,未来有可能顺应政策导向(1 月24 日国务院将进一步研究把市值管理纳入中央企业负责人业绩考核),更关注本身的资产质量和资产回报率,稳步提升盈利。

盈利预测与估值

我们维持2024/25 盈利预测基本不变,维持A/H 目标价19.0 元/10.5 港元,分别对应22/11x 2024 和18/9x 2025 市盈率以及18%/27%上行空间。

A/H 股当前交易19/9x 2024 和15/9x 2025 市盈率。维持A/H 跑赢行业评级不变。

风险

油价剧烈波动,价格与工作量不及预期。

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