2024 年业绩符合预期，一季度业绩低于我们预期公司公布2024 年业绩：收入421.6 亿元，同比+3.6%；归母净利润127.7亿元，同比+10.6%，符合我们和市场预期。

1Q25 业绩：收入102.2 亿元，同比+1.2%；归母净利润29.6 亿元，同比基本持平，低于我们预期，我们认为主要原因在于收入端增长乏力，长途旅客需求偏弱叠加商务旅客受航空分流或是原因。

发展趋势

公司2024 年业务量稳健增长，1Q25 增速或放缓。公司2024 年本线列车运送旅客5201.6 万人次，同比-2.4%；跨线列车运行里程完成10250.7 万列公里，同比+11.4%，京福安徽列车运行里程完成3763 万列公里，同比+5.7%，业务量稳健提升带动收入提升3.6%。我们预计一季度公司本线车旅客运输量或持平，跨线列车或实现低个位数增长，因此收入增长稍显乏力。

公司财务费用持续下降释放利润空间。2024 年公司财务费用17.9 亿元，同比-24.4%，1Q25 财务费用3.9 亿元，同比-18.9%，主要由于1）公司持续偿还债务，2024 年净债务减少约114 亿元，1Q25 净债务较2024 年末再减少约30 亿元；2）公司债务利率有所下行，我们测算公司2024 年平均有息负债利率同比下降约30bps。

公司现金流充裕，2024 年分派比例约为46%。2024 年实现经营性现金流200.7 亿元，自由现金流189 亿元，现金流充裕；公司宣告分红57.8 亿元（对应DPS0.118 元），公司2024 年回购股份为0.44 亿元，合计股东回报58.3 亿元，占当年归母净利润约46%。

盈利预测与估值

虽然今年财务成本仍有下行空间，但考虑到一季度以来业务增速乏力，我们下调2025 年盈利预测8.3%至130.7 亿元，同比增长2.4%；我们首次引入2026 年盈利138.3 亿元，同比增长5.8%。当前公司交易在2025/26 年22.0x、20.8x P/E。考虑到市场偏好京沪高铁现金流强劲的特点且同时ETF资金的增持，我们维持公司跑赢行业评级和目标价6.14 元，目标价对应2025/26 年P/E 为23.1x、21.8x，较当前股价有5.0%的上行空间。

风险

公司委托运输管理费大幅上行，能源费用大幅上行，客运量不及预期。