事件：京沪高铁发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司实现归母净利润127.68亿元，同比增长10.6%；营业收入421.57 亿元，同比增长3.6%。2025 年第一季度公司实现归母净利润29.64 亿元，同比持平。一季报略低于预期。

受商旅客流景气度影响，24 年客运收入增速承压。2024 年，公司实现客运收入158.29亿元，同比下滑1.57%，主要与24 年商旅客流景气度及来自航空京沪线的竞争有关。

优质线位彰显需求韧性，跨线车维持核心利润驱动源。2024 年，全国客运量增速中枢下移，公司路网服务收入维持稳健增长。2024 年，公司实现路网收入259.55 亿元，同比增长7.15%；跨线列车运行里程实现10250.7 万列公里，同比增长11.4%。我们认为伴随扩内需政策推进及区域新建路网接入京沪线，未来几年路网服务板块仍是公司主要利润增长点。此外，京福安徽公司下辖线路有望带来跨线车流非线性增长。

成本端尚有优化空间，预期毛利率进入上行通道。2024 年，公司折旧支出同比下降3.31%，能源支出同比下降1.1%，动车组使用费同比下降4.26%。委托运输管理费同比增长4.18%。

我们认为近年受益于电价因素，能源支出增速有望放缓。委托运输管理费受益于员工工资增速放缓，整体增速放缓。综上，我们认为京沪高铁成本相关假设有望得到优化，毛利率有望边际改善。

铁路市场化改革利好铁路客运资产价值重估。2025 年4 月2 日，中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》。《意见》提出中关于铁路客货运价格做出重要指示，“优化铁路客运价格政策，健全统一的铁路货运价格体系，规范铁路路网收费清算”，我们认为铁路客票价格优化有望驱动铁路客运公司运力资源利用效率的改善和居民出行福利效应的提升，从而赋能铁路客运资产价值的提升。

结合公司2024 年年报及2025 年一季报，下调盈利预测，维持“买入”评级：短期看，受到商旅客流景气度影响，公司本线担当车客运收入略有波动，同时京福安徽公司25-26年受路网格局影响整体开行列对数增速放缓，下调25-26 年盈利预测，预计公司2025E-2026E 归母净利润为145.5 亿元/156.13 亿元（原值为162.07 亿元/187.81 亿元），新增27 年盈利预测，预计公司2027E 归母净利润为177.37 亿元，对应PE分别为20/18/16倍。维持京沪高铁“买入”评级。

风险提示：居民出行需求下降；国家针对高铁票价推行限价政策；高铁票价市场化改革进程不及预期。