2025 年业绩符合我们预期

公司公布2025 年业绩：收入430.6 亿元，同比+2.1%；归母净利润131.7 亿元，同比+3.2%；单4Q25 收入102.6 亿元，同比+4.6%，归母净利润28.7 亿元，同比+4.2%，符合我们预期。

发展趋势

业务端基本稳健。根据交通运输部，2025 年实现铁路客运量46.0 亿人次，同比+6.7%；实现铁路客运周转量16,396 亿人公里，同比+3.8%。2025 年京沪高铁全线列车开行数量+1.4%，本线车/跨线车收入分别同比-0.7%/+4.1%，业务基本稳健。

财务费用压降贡献利润空间。2025 年公司财务费用14.08 亿元，同比减少约3.80 亿元，主要因为公司有息负债同比减少约20.18 亿元，相应利息支出减少3.65 亿元。我们认为公司在可预见未来净偿还债务仍将逐步下降，财务费用或仍有下降空间。

京福安徽首次实现全年盈利。2025 年京福安徽列公里同比+8.3%，实现营业收入61.04 亿元，同比+3.9%，实现净利润9395 万元（归属于京沪6114 万元），实现扭亏增盈。考虑到京雄商高铁逐步全线贯通后接入京福安徽路网，我们认为随着京福安徽周转量上行，京福安徽的盈利或迎来释放。

经营现金流充沛，分红力度加大。2025 年实现经营性现金流212亿元，同比+5.7%，自由现金流205 亿元，同比+8.3%，现金流充裕。2025 年公司分红比例达49.7%，DPS 达0.134 元，此外回购股份9.55 亿元，全年合计利润分配75.06 亿元，总分派比例达到57%。根据最新股东回报规划，2025-2027 年公司每年分红比例不低于合并报表归母净利总额的55%。我们认为公司愈加重视股东回报。

盈利预测与估值

我们维持盈利预测不变，2026/27 预测归母净利润为138.8/149.7亿元。当前股价对应2026/27 年市盈率为17.4x/16.2x，维持跑赢行业评级和目标价6.14 元/股，目标价对应2026/27 年市盈率为21.6x/20.1x，较当前股价有24.0%的上行空间。

风险

业务量低于预期；京雄商高铁开通晚于预期。