业绩简评

2023年10月30日，京沪高铁发布 2023年第三季度报告。202301-03 公司实现营业收入 308.8 亿元，同比增长 103%；实现归母净利润 89.1 亿元，同比增长 5764%。其中 Q3 公司实现营业收入 116.0亿元，同比增长59%；实现归母净利润37.8亿元，同比增长220.3%。

经营分析

客运需求复苏强劲，公司营收大幅增长。202303 公司营业收入同比增长 59%，主要系国内容运市场形势向好恢复，公司运量大幅增长。根据国铁集团数据，2023 年 1-9 月国家铁路完成旅客发送量28.05 亿人，同比增长 111%，较 2019 年同期增长 2.3%。其中 Q3旅客发送量为11.63亿人次，环比Q2增长18.5%，较2019年同期增长 12.5%，中秋国庆假期期间，全国铁路累计发送旅客 1.95 亿人次，日均发送旅客1624.7 万人次，日均开行旅客列车 11737列，较 2019 年同期增长 22.8%。

Q3 毛利率大幅增长，费用率同比改善。202303 公司实现毛利率50.4%，同比增长 16.7pct，主要由于公司成本较为稳定，收入大幅增长带动毛利率增长。费用率方面，202303公司期间费用率为6.6%，同比下降 6.3pct，其中管理费用率为 1.7%，同比下降1.Opct；研发费用率为0.01%，同比持平；财务费用率为4.9%，同比下降 5.3pct。毛利率同比增长叠加费用率同比改善，202303 公司归母净利率为 32.6%，同比增长 16.4pct。

Q4列车运行围优化，公司有望受益。根据国铁集团公告，2023年10月11日起，全国铁路实行第四季度列车运行图。调图后，全国铁路安排旅客列车 11075列，较现图增加 449 列，增幅为 4.2%。

公司线路区位优势显著，预计 Q4 有望受益于开行列数增加。中长期看，公司实行浮动票价机制，未来商务出行的刚性需求与京沪航线机票的涨价将进一步为提价提供支撑，同时子公司京福安徽的线位优势显著，路网完善后，规模效应释放，盈利有望持续改善。

盈利预测、估值与评级

维持公司 2023-2025 年归母净利润预測 120 亿元、140 亿元、155亿元。维持“买入”评级。

风险提示

疫后客运量修复不及预期、定价政策变化风险、安全风险、成本大幅变动风险、股东减持风险。