3Q23 业绩符合我们预期

公司公布3Q23 业绩：收入116.0 亿元，同比增长59.0%（追溯调整后），较2019 年增长20.6%；归母净利润37.8 亿元，同比增长220.3%（追溯调整后），较2019 年增长4.7%，接近业绩预告中枢，符合我们预期。

前三季度，公司实现收入308.8 亿元，同比增长102.8%（追溯调整后），同比2019 年同期增长17.0%；归母净利润89.1 亿元，同比增长5764.3%（追溯调整后），同比2019 年同期小幅下滑0.4%。

发展趋势

公司利润率环比改善，但较2019 年稍有差距。公司3Q23 毛利率为50.4%，环比提升4.9ppt；净利润率为32.6%，环比提升4.4ppt。与3Q19 比较，今年三季度毛利率低2.1ppt，净利润率低4.9ppt，我们认为或因三季度公司受水害、台风天气等影响，成本有所上行。

暑运旺季客流高位运行，3Q23 业绩已超疫情前水平。根据国铁集团数据，三季度全国铁路发送旅客11.6 亿人次，较2019 年同期增长12.5%，其中7-8 月暑运全国铁路累计发送旅客8.3 亿人次，较2019 年同期增长12.9%；暑运期间全国铁路日均开行旅客列车达10269 列，较2019 年同期增长14.6%，我们认为暑运旺季铁路客流高位运行，带动公司业绩增长，已超疫情前水平。

京福安徽同环比或均实现减亏。我们以少数股东权益测算京福安徽亏损，测算得到3Q23 京福安徽亏损约1.2 亿元，较3Q22 减亏2.8 亿元，较2Q23 减亏2.0 亿元，我们认为京福安徽三季度大幅度减亏或受益于暑运期间高铁列车开行量的增长。

盈利预测与估值

考虑到京福安徽扭亏进度低于我们预期， 我们下调2023/24 年盈利4.3%/3.1%至113.4/131.0 亿元，2023 年扭亏为盈，2024 年盈利同比增速为15.6%，当前股价对应2023/24 年21.7/18.8 倍市盈率。同时考虑到市场风险偏好下降，我们下调目标价11.3%至6.14 元/股，对应2023/2024 年26.6/23.0 倍市盈率，较当前股价有22.6%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

京福安徽扭亏进度不及预期，铁路成本清算办法调整。