航运：本周散运表现亮眼，BDI 指数在中国钢厂积极备货的背景下大幅上涨52%至3192 点，其中与中国需求相关度最高的Cape 船型运价涨势最为陡峭，BCI 本周涨幅高达84%，且受巴拿马运河枯水的影响，小船运价同步出现上涨，如后续中国地产及基建投资有所修复，或有望带来散运的持续强劲。集运方面，本周航商在欧线长协谈判期间继续推涨运价，同时美国经济数据的强劲带动预期改善，但是考虑到供给侧运力投放压力仍在，当前或不宜对运价过度乐观，建议关注资产负债表修复、大力分红回报股东的中远海控。油运方面，本周VLCC 运价有所修复，TD3C 航线TCE 达到53700 美元/天，但是中东进一步减产100 万桶/天或对短期货量形成较大制约，本周成交量出现了明显下滑。展望2024 年，VLCC 船型的运力开始进入超低增长阶段，来年仅3 艘VLCC 可以下水，如考虑环保及拆解，运力规模或将开始下降，继续看好行业运价向上弹性扩大及运价中枢上移，推荐海能、招轮、南油！

航空：本周整体和国内客运航班量环比均有增长，整体/国内客运航班量环比分别为+0.7%/+0.6%，相当于2019 年同期的93.7%/102.2%，国际客运航班量环比为+1.5%，相当于2019 年同期的56.1%，油价略低于去年同期水平。

自2023 年12 月5 日起，800 公里(含)以下和800 公里以上机票的燃油费价格将进一步下调，相较于调整前，分别降低了10 元和20 元，这是继11 月5日小幅下调燃油附加费后的“二连降”。目前，需求承压、油价高企等不利因素已经得到较充分的释放，中长期仍然看好供需反转带来的周期性投资机会，继续推荐春秋航空、中国国航。

机场：当前机场免税业态在免税品价格优势、高扣点、运营商合理利润率之间需要达成新的平衡。2022-2023 年部分机场免税招标机场端仍可获得25%左右的提成比例，议价能力并没有被大幅削弱。随着出境团队游的恢复和洲际长航线的持续加班，枢纽机场国际航线客流量有望持续走高，拉动其业绩表现进一步回升。阶段性显著调整后的机场股或迎配置机会，推荐上海机场、白云机场，关注深圳机场。

快递：国家邮政局和上市公司公布了10 月快递数据，行业件量增速达到22%，行业单票价格同比下降4.1%、环比下降6.1%；顺丰10 月速运物流业务量增速环比有所下降，主要是因为9 月中秋节日礼品及生鲜时令寄递需求旺盛带动9 月增速偏高；圆通、韵达和申通中，申通10 月的件量增速最高，且该三家公司的月度单价环比表现平稳。由于价格竞争加剧，今年快递旺季涨价范围和幅度均不及过去两年。投资方面，快递龙头股价回调后，中长期投资布局机会凸显，看好顺丰控股、圆通速递和中通快递，关注改善中的申通、韵达。

物流：自下而上推荐德邦股份，高端快运市场通过整合已经形成“德邦+顺丰”双寡头竞争格局。2022 年9 月京东物流成为了德邦的新控股股东，协同效应开始逐步显现，一方面公司预计2023 年和2024 年京东物流将贡献明显的增量收入，另一方面我们认为2024 年公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。

投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及具有长期价值的成长股。推荐中远海能、招商轮船、招商南油、春秋航空、中国国航、嘉友国际、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、上海机场。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。