以高股息为底仓，加码春运“出行链”，挖掘供应链重构红利

23 年12 月SW 交运指数下跌3.7%，跑输沪深300 指数1.8pct。基础设施体现避险价值，高速（+0.3%）、铁路（-1.7%）、港口（-2.2%）均跑赢交运指数。物流下跌3.0%，其中跨境物流（+1.7%）受益于欧美消费旺季，但快递（-6.0%）件量、运价表现平淡。航运下跌3.8%，其中油运运价弱于去年同期，但集运运价因红海事件而跳涨。航空/机场下跌6.8%/8.7%，主因民航淡季需求拖累，机场还受到免税扣点率下降预期影响。近期经济数据扰动市场风险偏好，建议继续以高股息为底仓，并加码景气上行的春运“出行链”，在供应链重构背景下，挖掘航运和跨境物流个股机会。重点推荐：东航物流、粤高速A、浙江沪杭甬、中远海控AH、中国国航AH、中国民航信息网络、京沪高铁、深圳国际、中国外运H。

航空机场：春运临近，关注度有望提升；机场免税扣点率下降或拖累盈利

12 月民航淡季，航空机场股价表现在交运子板块内继续较弱。元旦假期（2023/12/30-2024/1/1）民航旅客量继续稳步提升，1 月及1Q24 民航需求迎来良好开局。展望之后，1Q24 民航数据有望借助公商务及春运回暖，春运预售数据或将提升板块关注度。中长期来看，行业供给增速放缓趋势有望持续，同时国际航线的恢复将推动我国航司盈利实现进一步突破，有望进入盈利周期。机场方面，免税补充协议落地，有望推动免税运营商提高经营效率，提升客单价，但扣点率下降或将延缓机场盈利恢复至19 年水平。

航运港口：红海事件推升集运运价，油运/干散淡季影响相对有限

受红海事件影响，12 月集运运价大幅跳涨；油运/干散处于季节性淡季，且受红海事件影响较小，运价相对平淡；11 月港口货物吞吐量同比/环比增速放缓，但集装箱吞吐量同比/环比增速回升。展望1 月：1）集运：红海事件仍存不确定性，物流供应链仍面临扰动，我们预计欧洲/地中海航线运价环比将继续上行，并逐步传导至其他航线。2）油运/干散：季节性淡季，运价环比或持平。需密切关注红海事件持续性，若事态升级，将导致油运/散货船舶绕行，从而推升运价。3）港口：进入淡季，我们预计吞吐量环比下滑。

公路铁路：高铁迎来景气拐点，公路盈利稳健仍有优势近期经济数据扰动市场风险偏好，现金流强+盈利稳定的高股息板块获得青睐。当前公路板块交易已较为拥挤，但仍在1 月初迎来上涨开局。就基本面而言，春运即将开启，高速客车景气度或由淡转旺。我们预计春运高速小客车流量同比增长7%以上。1 月下旬是业绩预告的密集披露期，公路板块的盈利稳健性仍有相对优势。年初企业预算释放将催化差旅需求，叠加春运返乡的强劲需求，铁路客运景气或逐步抬升。我们预计春运铁路客运量同比增长25%以上。当前已处于冬季运煤旺季尾声，港口煤炭库存已去化至历史中枢附近。1 月还需重点观察进口煤关税复征对国内铁路货运需求的影响。

物流快递：快递件量或环比下滑，看好跨境物流景气上行

快递11 月量价偏弱，但12 月揽派件量复合增速回暖，显著优于全年水平。

短期，随着行业进入淡季，1 月件量将环比下滑，我们认为快递企业存量竞争未有显著改善信号，价格或持续同比下滑。中长期，快递行业竞争有望使份额向龙头集中，提高龙头个股产能利用效率，盈利中枢有望上移。跨境物流方面，进入淡季，空运运价回落或使个股股价短期承压，但中长期，出口跨境电商需求高涨，带动物流业务需求量，而干线航空货运供给受飞机、时刻等资源限制，运力提升空间有限，供不应求推升跨境电商物流行业景气度。

风险提示：经济增长放缓，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。