行业近况

各出行子行业10 月数据公布，滴滴公布3Q业绩。

评论

10 月出行环比回升，淡季需求企稳。10 月出行数据环比回升，航空、铁路、地铁客运量环比增长5.7%、8.3%、6.2%，考虑到国庆假期影响，我们认为淡季出行需求环比企稳。与2019 年10 月相比，地铁客运量超过17%（9 月超过14%），铁路增长10%（9 月涨幅为9%），航空国内客运量涨幅为4%（vs 9 月涨幅3%），国际客运量恢复至2019 年10 月59%（9 月为57%），整体航空旅客量涨幅为-2%。相比2019 年同期，地铁涨幅持续扩大，航空国内客运量、铁路客运量涨幅基本持平。

网约车行业订单量环比提升，同比维持高增长。10 月行业订单量环比+2.1%、同比+41.1%至8.09 亿单，日单量达2,610 万单，整体恢复态势向好，其中聚合平台订单环比+3.6%至2.23 亿单，订单占比达27.6%，份额环比上升0.5ppt。10 月各平台订单合规率均保持稳定，滴滴、曹操、万顺增长明显，行业竞争开始向服务和优质运力上转移。

滴滴公布3Q业绩，盈利稳步改善。3Q23 滴滴中国出行GTV同比+33%至724.6 亿元，日均单量同比+32%至3128 万单，同比2021 年+10.5%；中国出行收入同比+27%至466.5 亿元，经调整EBITA达14.7 亿元占GTV比例环比稳定为2%（vs去年同期3.7%，扣减增值税减免为1.7%）；公司经调整归母净利润7.8 亿元，利润率达1.5%，同比+4.3ppt，环比+0.8ppt。

10 月航空供需环比企稳，客座率表现亮眼。10 月五家上市航司整体客座率达79.3%，接近今年暑运水平，国内、国际线客座率水平环比均有回升；票价方面，Flight AI显示10 月国内线、国际线含税票价较2019 年同期仍有9%、27%涨幅。目前看，淡季供给收缩后客座率、票价企稳。

我们认为出行板块当前仍然处于恢复过程中，预期将体现超额收益，四季度为出行淡季，或是更好的布局窗口。看好供给增速放缓、盈利周期向上的航空板块，国有航司推荐中国东航、中国国航，H股优于A股，民营航司推荐春秋、吉祥；防御性板块优选招商公路、山东高速和大秦铁路。建议关注 滴滴（未覆盖）。

估值与建议

维持覆盖标的盈利预测、评级、目标价不变。

风险

经济增长不及预期，发生重大安全事故。