核心观点

1）2023 年Q4 公司预计实现归母净利润18.86~32.86 亿元，中枢值为25.86 亿元，同比2019 年增长6.99%。

2）2023 年全年预计实现归母净利润108 亿元-122 亿元，考虑到京福安徽2023 年亏损或在10 亿元左右（2023 年H1 净亏损约5.7亿元），京沪本级公司业绩或显著高于2019 年的119.13 亿元。

3）2024 年春运期间全国铁路预计旅客量较2019 年增长18%。

4）2023 年底昌景黄高铁开通，1 月16 日宣绩高铁开始全线铺轨，将带来京福安徽跨线列车开行对数增长，重视高铁网络价值。

5）DCF 估值法下， WACC=5.19%，永续增长率=1.70%，内在价值为9.15 元/股。

事件

2024 年1 月26 日晚，公司发布2023 年年度业绩预增公告，公司预计实现归母净利润约为108 亿元-122 亿元，实现扣除非经常性损益后的归母净利润约为108 亿元-122 亿元。

简评

四季度归母净利润预告中枢值为25.86 亿元，超越2019 年同期公司2023 年Q4 预计实现归母净利润18.86~32.86 亿元，中枢值为25.86 亿元，同比2019 年增长6.99%，环比Q3 下降31.55%。

公司2023 年全年预计实现归母净利润108 亿元-122 亿元，中枢值为115 亿元，与此前我们所预计的121.38 亿元相近，业绩符合我们的预期。考虑到京福安徽2023 年亏损或在10 亿元左右（2023年上半年净亏损约5.7 亿元），京沪高铁本级公司业绩或显著高于2019 年的119.13 亿元。

四季度全国铁路旅客量同比2019 年增长8.0%，受大雪天气影响2023 年Q4 全国铁路发送旅客9.21 亿人次，同比2019 年增长8.02%，环比Q3 下降20.77%。其中10、11、12 月份旅客发送量较2019 年同期分别增长10.2%、3.3%、10.2%。其中12 月13 日受降雪影响，北京南站始发、终到部分列车停运。

2024 年春运期间全国铁路预计旅客量较2019 年增长18%2024 年春运期间，全国铁路预计将发送旅客4.8 亿人次，日均1200万人次，较2023 年春运将增长37.9%；较2019 年春运将增长18%。

其中，长三角铁路2024 年春运预计发送旅客8900 万人次，日均222.5 万人次，同比2019 年同期增长18.7%，创历史新高。

高铁网络加速贯通，重视高铁网络价值

2023 年12 月27 日昌景黄高铁建成通车，杭昌高铁全线贯通运营，预计2024 年内将为京福安徽带来跨线列车开行对数的增长。2024 年1 月15 日，池黄高铁正式进入联调联试阶段；1 月16 日，宣绩高铁开始全线铺轨，未来也将为京福安徽带来跨线列车增长。

投资建议

预计2023-2025 年公司归母净利润115.40 亿元、147.5 亿元和172.6 亿元，对应EPS 分别为0.23 元、0.30和0.35 元，对应PE 为21.1、16.5 和14.1 倍。长期来看，公司盈利增长较为稳定，故采用DCF 估值法，假设加权平均资本成本（WACC）为5.19%，永续增长率为 1.70%，内在价值为9.15 元/股，继续维持“买入”评级。

风险提示

1）运力投放不达预期的风险；2）票价波动的风险；3）新建铁路产能爬坡进度低于预期；4）其他运输方式的竞争风险；5）清算政策调整的风险。