航运：本周板块集中披露年报，业绩基本符合预期，并努力回报股东，其中，中远海控全年累计实现接近50%分红并积极实施回购，中远海能维持50%股利支付率，招商轮船将股利支付率从近30%提升至40%水平，我们认为分红有望对板块内公司的长期价值形成支撑。即期市场方面，集运本周运价跌幅明显收窄，且欧线/地中海线在连续下跌10 周后首次迎来上涨，叠加Q1 运价环比几乎翻倍，预计中远海控一季度业绩有望实现环比大幅增长，继续推荐。油运方面，当前正处由旺转淡的时间点，运价表现较为疲软，但是考虑到VLCC 运力增长有限，供给的缺失有望带来行业“淡季不淡，旺季更旺”的格局，我们维持24-25 年行业运价中枢继续抬升的观点，继续推荐中远海能、招商轮船、招商南油。

航空：本周整体和国内客运航班量环比微幅上升，整体/国内客运航班量环比分别为+1.5%/+1.5%，相当于2019 年同期的104.4%/112.6%，国际客运航班量环比提升1.7%，相当于2019 年同期的69.1%，油价小幅高于去年同期水平。三大航披露2023 年年报，中国国航、南方航空和东方航空2023 年供给ASK 分别恢复至2019 年102%（2023 年并表山东航空）、92%、91%，2023年需求RPK 分别恢复至2019 年的92%（2023 年并表山东航空）、87%、82%，2023 年归母净利均实现大幅减亏。2024 年我国民航供需缺口将持续缩小，航司价格竞争意愿较弱，2024 年航司盈利将继续大幅向上突破。继续推荐中国国航和春秋航空。

快递：快递需求增长韧性较强，由于去年基数较低，1-2 月行业累计件量同比实现28.5%的高增长。本周，顺丰控股披露2023 年年报，由于受到宏观经济承压以及国际海空运运价下跌影响，全年营收2584.1 亿元（同比-3.4%），扣非归母净利润71.3 亿元（同比+33.7%），现阶段看好顺丰鄂州机场和国际业务的发展潜力，首先鄂州机场航空转运中心已于去年三季度投入使用，中期将有利于提高时效快递、快运、供应链等业务收入的增速以及帮助航空运输成本下降；其次顺丰将可以依托鄂州机场以及国内网络资源去切入国际市场，截至2023 年底鄂州枢纽累计开通45 条国内航线及10 条国际航线，国际市场将打开了顺丰长期的发展空间。投资方面，2024 年快递行业价格竞争有望有所缓和，行业服务和合规要求更高的背景下行业龙头将加速分化，而快递龙头估值正处低位，中长期投资布局机会凸显，看好顺丰控股、圆通速递和中通快递，关注改善中的申通、韵达。

物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上推荐德邦股份，高端快运市场已经形成“德邦+顺丰”双寡头格局。2022 年9 月京东物流成为了德邦的新控股股东，协同效应开始逐步显现，一方面京东集团将贡献明显的增量收入（公司预计2024 年京东集团贡献增量收入约78 亿元），另一方面我们认为2024 年公司与京东物流的网络融合有望带来成本优化。2）自下而上推荐嘉友国际，公司公告拟以自有资金收购蒙古矿业公司MMC 旗下子公司KEX20%股权。一方面有望带来公司投资收益增厚，另一方面与MMC 的深度绑定有望带来公司中蒙业务核心竞争力继续增强。同日，嘉友与MMC 签署了长期合作协议，约定10 年内采购不低于1750 万吨煤炭，看好公司甘其毛都口岸业务量继续提升，2024 年公司在中蒙及中非市场的加持下有望继续维持高增长。

投资建议：我们看好供需关系紧张的周期股以及顺应消费复苏的物流成长股。推荐中远海控、中远海能、招商轮船、招商南油、圆通速递、德邦股份、顺丰控股、嘉友国际、春秋航空、中国国航，建议关注招商公路和京沪高铁。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。