营收降幅收窄，利润稳定增长

光大银行2024 年实现营收1354 亿元（YoY-7.05%），营收降幅边际收窄；归母净利润417 亿元（YoY+2.22%），盈利增速相对平稳。收入结构来看，受实体需求偏弱等外部环境影响，收息业务仍然承压，2024Q4 单季实现净利息收入241亿元（YoY-7.02%），虽同比下降但降幅较前三个季度有收窄。2024Q4 单季实现非息收入89 亿元（YoY+18.24%），主要由公允价值变动净收益贡献，主要受益于金融市场投资，而手续费及佣金净收入仍为负增长。考虑到实体需求有待恢复、银行业净息差仍有下降压力，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计光大银行2025-2027 年归母净利润分别为417（原值442）/418（原值464）/424 亿元，同比增速分别为+0.05%（原值+5.5%）/+0.20%（原值+4.9%）/+1.51%；当前股价对应2025-2027 年PB 分别为0.45/0.43/0.41 倍，由于其息差降幅收窄、资产质量平稳、分红比例较高，维持“增持”评级。

对公贷款稳健增长，存款成本率或继续改善

光大银行2024Q4 末贷款本金总额3.93 万亿元，较年初增长3.88%。从信贷增长结构来看，对公业务为信贷扩张主引擎：对公贷款余额2.30 万亿元，同比增长6.08%；而零售贷款仍然同比微降，或主要受到居民信用扩张放缓、主动压降高风险个贷有关。吸收存款方面，2024Q4 末存款余额为4.04 万亿元，同比下降1.44%，降幅边际收窄，其中零售存款同比增长7.01%。2024 年全年存款平均成本率为2.18%，同比下降14BP，部分对冲了资产端收益率下降的影响，2024 年净息差为1.54%，同比下降20BP，与2024 年上半年持平。新一轮存款挂牌利率下调后，光大银行有望持续受益于存款成本的下降，净息差降幅或继续收窄。

不良率环比持平，拨备覆盖率环比提升，分红比例较高2024Q4 末不良率继续保持在1.25%，资产质量总体稳健。拨备覆盖率180.59%，较2024Q3 末上升近10pct。Q4 单季计提信用减值损失159 亿元（YoY -4.04%），小幅反哺利润。核心一级/一级/资本充足率分别为9.82%/11.98%/14.13%，均较2024Q3 末继续提升，未来支撑业务扩张的资本较充足。2024 年普通股现金分红占归属于普通股股东净利润的比例升至30.14%，较2023 年明显提升（2023 年为28.41%）；截至2025-03-28 股息率为4.95%，在上市银行中处于前列。

风险提示：宏观经济增速下行，监管政策收紧，公司转型不及预期等。