一季度业绩符合我们预期

光大银行发布1Q25 业绩，公司一季度营收同比降低4.1%，归母净利润同比增长0.3%，业绩符合我们的预期。

发展趋势

负债成本改善加速，一季度扩表积极。我们测算，光大银行一季度净息差（期初期末平均）同比降低16bp、环比降低14bp 至1.39%；其中，付息负债成本率同比降低39bp、环比降低12bp 至1.99%，负债成本改善幅度加速。从结构层面来看，光大银行2025 年到期的定期存款接近总存款30%，上述存款逐步到期重定价有利于持续改善公司负债成本，结合负债精细化管理与客户综合经营，公司管理层在2024 年报业绩发布会表述预计2025 年存款付息率有望降低20bp 以上（2024 全年降低14bp 至2.18%）。规模层面，一季度总资产、贷款、存款分别较年初增长3.9%、4.5%、5.8%，贷款增量主要来自科技型企业以及绿色贷款；贷存比较年初降低1.2pct 至96.3%。

净手续费收入实现同比正增。公司1Q25 净手续费收入+3.3% YoY，较2024全年-19.5% YoY 明显改善，我们认为背后体现的公司差异化竞争力在于：1）财富管理业务企稳：公司持续打造“阳光财富”品牌，重点发力理财业务特色，一季度末零售AUM 达3.05 万亿元；2）云缴费平台行业领先，其广泛场景覆盖和高客户粘性或带动支付结算相关手续费增长，打造交易银行能力等。

其他非息收入稳健，债券浮盈释放。公司1Q25 其他非息收入+1.5% YoY，在债市调整背景下取得了较有韧性的表现。其中，投资收益高增对冲了公允价值变动损益负增的压力，一季度以摊余成本计量的金融资产终止确认产生的收益为16.7 亿元（去年同期为0.2 亿元），约占其他非息总收入的1/3。

资产质量保持稳健。截至1Q25 末，光大银行贷款不良率环比持平于1.25%；拨备覆盖率174.44%，较年初下降6.15pct。一季度信用减值损失计提同比下降15.6%，对利润增长形成支撑。

盈利预测与估值

维持盈利预测与估值不变。公司A 股目前交易于0.4x/0.4x 2025E/2026EP/B，我们维持4.58 元目标价不变，对应0.5x/0.5x 2025E/2026E P/B 与20.2%的上行空间。公司H 股目前交易于0.4x/0.3x 2025E/2026E P/B，我们维持3.56 港元目标价不变，对应0.4x/0.4x 2025E/2026E P/B 与9.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

资产定价下行压力超预期，宏观经济复苏不及预期。