4Q25 营收低于我们预期

光大银行发布2025 年业绩：公司2025 全年营收同比-6.7%，4Q25 营收同比-3.0%，营收降幅收窄主要由于手续费收入增速高增及其他非息同比降幅收窄；2025 利润同比-6.9%，4Q25 利润同比-44.9%，业绩低于我们的预期，主要源自公司积极处置确认不良风险、以及所得税集中确认影响。

发展趋势

净息差企稳，净利息收入同比降幅收窄。公司公告2025 年净息差同比降低14bp 至1.40%，相较上半年持平，其中负债成本持续改善驱动NIM 企稳，我们测算4Q25 付息负债成本率（期初期末平均）环比降低8bp 至1.71%。规模端，公司保持审慎扩表，全年总资产、贷款、存款分别增长3.0%、1.2%、1.7%。4Q25 净利息收入同比降幅收窄，单季度降3.6%、累计降4.7%。

4Q25 净手续费收入同比高增，理财服务手续费收入贡献明显。

4Q25 净手续费收入同比增长21.8%，全年累计增速提升至6.2%，净手续费收入贡献占比同比增长2pct 至16%。其中，光大理财AUM 快速增长等因素推动理财服务手续费收入同比增长61%。其他非息收入4Q25 同比降低19.2%、同比降幅收窄。

拨备环比提升，不良净生成率同比下行。4Q25 公司夯实拨备，拨备覆盖率环比提升5.22pct 至174.1%。全年贷款不良净生成率同比降低3bp 至1.24%。存量指标方面，4Q25 不良率环比微增2bp至1.27%，关注率较年中提升5bp 至1.85%，逾期率全年累计提升11bp 至2.13%。

盈利预测与估值

维持营收预测不变，考虑到公司积极处置存续风险以及所得税确认节奏影响，我们下调2026/2027 年净利润7.8%/5.9%至375 亿元/374 亿元。公司A 股当前交易于0.4x/0.4x 2026E/2027E P/B，维持公司A 股4.07 元目标价不变，对应0.5x/0.4x 2026E/ 2027EP/B 与24.2% 上行空间； 公司H 股当前交易于0.3x/0.3x2026E/2027E P/B，维持H 股4.14 港元目标价不变，对应0.4x/0.4x2026E/2027E P/B 与27.9%的上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

零售风险处置压力超预期，宏观经济复苏不及预期。