营业收入和归母净利润同比均有所下降。公司2025 年实现营业收入1263 亿元，同比下降6.7%；2025 年实现归母净利润388 亿元，同比下降6.9%。2025年加权平均净资产收益率7.0%，同比下降0.9 个百分点。从业绩归因来看，主要是净息差和其他非息收入拖累净利润增长，规模扩张和拨备反哺支撑净利润增速。

资产增速处于低位。2025 年末总资产同比增长3.0%至7.17 万亿元，资产增速保持在较低水平。其中贷款总额较年初增长1.2%至3.98 万亿元，存款较年初增长1.7%至4.10 万亿元。公司2025 年末核心一级资本充足率9.69%，较年初下降0.13 个百分点。2025 年度分红率维持稳定。

净息差同比下降，环比趋稳。公司披露的2025 年日均净息差1.40%，同比降低14bps。从细项来看，贷款收益率同比下降62bps 至3.60%，生息资产收益率同比下降52bps 至3.21%；负债成本有所改善但降幅低于资产端，其中存款付息率同比下降37bps 至1.81%，整体负债成本下降39bps 至1.89%。

不过从半年度数据来看，下半年净息差较上半年保持稳定。

手续费净收入同比增加，其他非息收入同比下降。公司2025 年实现手续费净收入203 亿元，同比增长6.2%，表现较好，主要是理财服务手续费收入同比增长61.4%。2025 年实现其他非息收入140 亿元，同比下降29.1%，降幅较大，主要是公允价值变动损失较多。

资产质量较为稳定。公司2025 年末不良率1.27%，较年初上升0.02 个百分点；关注率1.85%，较年初上升0.01 个百分点。测算的2025 年不良生成率1.24%，同比下降0.04 个百分点。2025 年末拨备覆盖率174%，较年初降低7个百分点；2025 年贷款“拨备计提/不良生成”为75%。整体来看，公司资产质量较为稳定，但拨备计提压力较大。

投资建议：我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027 年归母净利润367/368 亿元（上次预测值422/426 亿元）、2028 年归母净利润370 亿元，同比增速-5.6%/0.4%/0.4%；摊薄EPS 为0.54/0.54/0.55 元； 当前股价对应的PE 为6.1/6.0/6.0x ， PB 为0.37/0.36/0.34x，，维持“中性”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。