预计2023 年12 月社融增速9.6%，增速环比上升0.2pct。预计12 月社融当月增量约2.16 万亿元，同比多增0.86 万亿元，社融增速继续回升。

信贷方面：预计12 月信贷略少增。预计12 月全口径信贷1.33 万亿，同比少增5%；其中社融口径信贷1.33 万亿，同比少增0.2 万亿。

债券方面：政府债继续上量，企业信用债同比少缩。预计12 月政府债净融资1 万亿元，同比多增约0.72 万亿元。预计12 月企业信用债净减少0.2万亿元，同比多增约0.29 万亿。由于22 年12 月债市波动导致企业信用债净融资大幅萎缩，所以虽然23 年12 月企业信用债净减少，同比对社融仍是正贡献。

信托+委托+外币贷款：预计净减少0.02 万亿（22 年同期减少0.25 万亿）。

未贴现承兑汇票：预计净减少0.1 万亿（22 年同期净增0.06 万亿）。

流动性展望: 银行间流动性方面：12 月中旬央行大额投放MLF，年底财政存款集中投放，预计银行体系稳定超储压力有所缓解，近期资金利率明显下行，银行间流动性已经回归较宽松状态。由于目前OMO 余额水位仍高，进一步宽松信号释放需要降准或降息来触发。12 月下旬存款挂牌利率下调也提高了市场对开年货币政策加力的期待，但12 月底货币政策例会通稿未释放增量友好信号，市场要关注货币宽松政策落地进度不及预期的可能。

广义流动性方面：23 年Q1 信贷大幅高增，预计在盘活存量，节奏均衡的政策基调下，24Q1 信贷同比会少增5-10%，银行为保实体信贷投放，表内贴票和非银贷款（拆借）可能会明显压降，24 年社融和M2 增速可能会呈现Q1 回落Q2 再回升，同时由于23Q1 新房销售基数较高，可能导致24Q1 的M1 增速下行压力更大，预计两会前广义流动性中性，资本市场边际增量资金可能来自于保险开门红和非标资产到期带来的增量再配置需求。

投资建议：等待政策预期转变。由于中央经济工作会议没有明确数字目标和政策信号，市场经济和政策预期低迷。但跨过元旦，地方政府和监管部门要正式考虑如何“巩固并增强经济回升向好态势”，预计积极政策会逐步推出。对银行而言，23Q4 和24Q1 基本面大概率承压，在政策和经济预期转向乐观前，市场可能仍会寻找低机构持仓品种进行博弈，高股息国股行可能会受益于保险资金年初增量资金再配置获得超额收益。

风险提示：（1）政策转向速度超预期；（2）经济增长超预期下滑；（3）资产质量大幅恶化；（4）国际经济及金融风险超预期。