核心观点：1、一季度行业营收预计-1.7%，小幅负增；跟去年同期基本持平。净利润预计在+0.2%；资产质量平稳背景下，拨备有释放利润能力。2、规模：总资产增速触底回升；信贷增速平稳、区域分化持续。3、净息差：行业1 季度净息差预计环比小幅下行4-5bp，主要还是24 年LPR 调降带来的重定价影响。4、非息收入：手续费压力有所缓和；其他非息略承压。5、资产质量：对公时间换空间；零售小额分散；总体稳健。

预计1 季度净利息收入同比-1.4%，降幅小于去年同期（1Q24 同比-3%）；息差同比降幅收窄是核心支撑、存款到期重定价比例较前几年提升。板块看，依旧是城商行>农商行>大行>股份行，城商行以量补价仍是非常重要的驱动因子；另中小行贷款挂钩五年期的比重比国股行低，受LPR 调降的冲击也相对更小。净息差：行业1 季度净息差预计环比小幅下行4-5bp，主要还是24 年LPR 调降带来的重定价影响，中长期贷款占比多的国股行受影响相对更大。

净手续费：预计降幅大幅收窄。24 年受基金、保险费率下调影响，手续费增长承压，费率调整完毕后，随着资本市场回暖，预计财富管理手续费收入边际会有改善。净其他非息：去年1 季度高基数+今年债市利率调整，预计部分公允价值计量的资产仍有浮亏，但银行OCI 账户有一定的对冲浮盈可以兑现投资收益，所以综合预计其他非息综合收入小负。

资产质量基本盘是稳定的；部分客群边际有压力，但因为占比不高+传染性低，银行有处置能力，总体维持平稳。截至2024 年中，银行贷款占比较高的包括政府相关（33%）、房地产（B 端5%+C 端20%），合计占比总贷款58%的客群不良平稳，上述两类客群均以时间换空间的方式维持平稳。实体（制造业&批零15%+经营贷7%）边际有压力，未来需看内需刺激政策。消费相关（信用卡4.5%+消费贷3.5%）已经在风险暴露消化期，但由于不像B 端企业有产业链风险传染属性，银行可以相对平稳处置风险。

测算1 季度营收小负下降1.7 个点，降幅跟24 年相仿；全年维度预计跟24 年趋势一致，降幅会逐步收敛。1、25 年传统利差业务压力小于24 年。2、但25 年非息收入各家行分化会比较大。3、全年营收小幅改善的概率也会比较大，核心还是贷款重定价的季节性因素。营收小负状态下，资产质量总体维持平稳，行业拨备释放利润能力仍强，预计全年行业利润小正仍可期，我们测算Q1 同比+0.2%；节奏跟随营收改善趋势，全年逐季改善。

投资建议：红利属性凸显，关注银行股投资价值。“对等关税”背景下，银行股红利属性凸显，建议积极关注银行股的投资价值，关注大行、招行和优质城农商行。一季度国债收益率上行的趋势面临边际变化，银行板块高股息的性价比提升。两条投资主线：一是高股息的大型银行：六大行（如农行、建行和工行）和招商银行；二是拥有区位优势、确定性强的城农商行：江苏银行、南京银行、成都银行、渝农商行、沪农商行、齐鲁银行等。

风险提示：美国贸易政策不确定性；国内政策应对不及预期；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。