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沪农商行发布2024 年年报，全年实现营业收入266.41 亿元，同比增长0.86%，实现归母净利润122.88 亿元，同比增长1.20%。其中，4Q24 实现营业收入61.57 亿元，同比增长2.64%，实现归母净利润18.03 亿元，同比增长3.55%。2024 年公司加权平均ROE 为10.35%，同比下降0.99个百分点。

点评：

投资收益高增支撑营收净利润增长。2024 年公司营业收入同比增长0.86%至266.41 亿元，其中利息净收入201.07 亿元，同比下降2.86%，占营业收入比例为75.47%，同比下降2.89 个百分点；手续费及佣金净收入20.42 亿元，同比下降9.97%，占比同比下降0.92 个百分点至7.67%；投资收益同比高增60.27%至24.45 亿元，占比同比提升3.40 个百分点至9.18%，是支撑营业收入与利润增长的重要因素。

贷款规模稳健增长。截至2024 年末，银行贷款规模为7552.19 亿元，同比增长6.15%，其中公司贷款、个人贷款、票据贴现分别为4383.47 亿元（yoy+5.62%）、2136.90 亿元（yoy+1.30%）、1031.82 亿元（yoy+20.65%），占总贷款比例分别为58.04%、28.30%、13.66%，分别同比-0.29、-1.35、+1.64 个百分点。

个人存款占比提升，定期化趋势加深。截至报告期末，银行总存款为1.09万亿元，同比增长5.32%，其中个人存款同比增长9.75%至5844.75 亿元，占比同比提升2.16 个百分点至53.48%；公司存款同比增长0.34%至4228.33 亿元，占比同比下降1.92 个百分点至38.69%。从期限结构看，定期存款占比同比提升2.88 个百分点至62.18%，其中个人定期占比同比提升2.18 个百分点。

净息差边际下滑。2024 年银行净息差为1.5%，同比下降0.17 个百分点，生息资产收益率为3.36%，同比下降0.3 个百分点，其中贷款利率同比下降0.47 个百分点至3.77%。计息负债成本率为1.91%，同比下降0.14 个百分点，其中存款利率同比下降0.17 个百分点至1.78%。

不良率持平，资本充足率上行。2024 年银行不良贷款率为0.97%，同比持平，其中公司贷款、个人贷款不良率分别为1.02%、1.32%，分别同比-0.08、+0.2 个百分点。2024 年银行核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为14.73%、14.76%、17.15%，均同比上行。

投资建议：预计银行2025-2027 年归母净利润分别为124.92、127.17、129.67 亿元，分别同比增长1.66%、1.80%、1.96%，维持“买入”评级。

风险提示：公司业绩不及预期，信用风险集中爆发等。