业绩表现：沪农商行1Q25 年营收同比-7.5%（vs2024 全年同比+0.9%），1Q25 净利润同比+0.3%（vs2024 全年同比+1.2%）。经营业绩总体稳健。Q1 业绩压力较大，主因受1Q24 房屋征收一次性影响。扣除非经常性损益后营业收入65.34 亿元，同比上升0.05%，扣除非经常性损益后归母净利润35.41 亿元，同比上升12.58%。

Q1 单季年化净息差环比减少6bp 至1.35%：单季年化资产收益率环比下降17bp 至2.97%，计息负债付息率环比下降13bp 至1.69%，其中个人存款付息率较年初下降21bp。

资产端：Q1 信贷增速回升，零售投放延续回暖态势。（1）Q1 生息资产同比+6%（2024同比+6.1%），贷款同比+6.6%（2024 同比+6.3%），其中，对公同比+7.4%，个贷同比+3.3%（2024 同比+1.3%）。（2）从2024 年度信贷结构来看，新增占比方面，对公新增占53.4%，零售占6.3%，票据占40.4%。行业情况来看，房地产（27.6%）、金融业（13.4%）、批零（9.8%）分占前三。存量占比方面，前五是泛政信类（15.7%）、房地产（15.5%）、个人按揭贷款（14.3%）、制造业（11.2%）、个人经营贷（8%）。

负债端：2024 个人活期增速改善，带动活期占比提升。（1）Q1 计息负债同比+7.1%，存款同比+5.9%，均维持稳定增长趋势。（2）2024 个人活期增速回升，带动活期占比较年初提升5bp 至30.6%。

1Q25 净非息同比-12%（2024 同比+14.7%）。1、1Q25 净手续费同比-6.2%（2024同比-10%），降幅收窄。2、1Q25 净其他非息同比-14.7%（2024 同比+31%），主要受上年同期房屋征收一次性影响。

资产质量：不良率稳定；逾期率下降；地产不良率持续改善。1、不良率稳定维持在1%以内。1Q25 不良率为0.97%，维持稳定。关注类贷款占比环比上升21bp 至1.49%。

2、2024 逾期率较1H24 大幅下降40bp 至0.91%。3、1Q25 拨备覆盖率环比下降13.05个点至339.27%；拨贷比3.29%，环比下降11bp。

具体业务不良方面，截至2024 年末，对公不良率环比下降1bp 至1.02%，同比下降8bp，持续维持下降趋势，其中房地产不良环比下降58bp 至1.15%，持续改善。零售不良率环比持平，同比上升20bp 至1.32%，仍处于较低位置。

其他：分红率同比提升近4 个点至33.91%，测算25E 静态股息率5.06%投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.67 X / 0.62X / 0.63；PE6.70 X / 6.60/ 6.40X。沪农商行扎根上海，辐射长三角，经营区位优质；资本充足、资产质量稳健、高分红有望持续，近年来科创金融逐步发力、零售转型初现成效、经营牌照有望逐步落地。短期业绩压力不影响其长期稳健特征，维持“增持”评级。

我们对沪农商行进行深度密切跟踪，关于沪农商行的业务特色与核心竞争力。

根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计2025E/2026E 净利润124/127 亿（原值124/126 亿），增加2027E 净利润预测130亿。

风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。