核心要点：

贷款投放加快，对公与零售端均回暖

根据2024 年及2025Q1 财报，沪农商行贷款投放积极，2024 年及2025Q1总资产分别增长6.9%/6.8%，贷款分别增长6.6%/6.2%，贷款投放持续加快，一季度公司贷款和个人贷款增长均较上年明显改善。存款方面，2024 年沪农商行存款增长放缓，随着信贷投放加快，今年一季度存款增速小幅提升至5.9%。

2024 年，沪农商行公司贷款（不含贴现）增长5.6%，房地产、金融、批零、交运等行业贷款比重提升，一季度公司贷款增速进一步提升至7.4%。零售业务呈现回暖态势，全年零售贷款增速为1.3%，经营类和消费贷款比重提升，一季度零售贷款增速提升至3.3%。

一季度业绩承压，非息收入有望改善

沪农商行业绩增长承压，一季度营业收入下降7.4%（2024 年增速0.9%），归母净利润增长0.3%（2024 年增速1.2%），营收下降主要是因为利息净收入和投资收益下滑。利息净收入增速下滑预计是信贷端收益率下滑较快，投资收益承压主要是上年高基数效应拖累和债市波动所致。随着结算与担保类手续费收入加快增长，2024 年手续费净收入降幅收窄。预计后续季度投资收益有所修复，非息收入有望改善。

2024 年，沪农商行净息差为1.50%，同比下降17 BP。年内生息资产收益率下降30 BP 至3.36%，存款成本大幅压降17 BP 至1.78%。预计随着存款利率下调效应加快释放，2025 年存款成本仍将有充足下行空间，能够缓解息差压力。

风险抵补能力充足，分红意愿较强

一季度，沪农商行不良贷款率为0.97%，2024 年不良贷款核销加强，资产质量进一步夯实，拨备覆盖率为339.27%，拨备反哺利润存有空间。2024年，沪农商行关注贷款率和逾期率分别为1.28%和1.45%，较年初分别上升0.05%和0.20%。公司贷款占比较高的制造业和房地产业资产质量改善，公司贷款整体风险收敛，个贷不良率提升0.20%至1.32%。

总体来看，沪农商行资产质量平稳，风险抵补能力仍较强，有助于维持业绩稳定。2024 年，沪农商行分红率提高至33.91%，持续分红意愿较强。

投资建议

受益于区域经济修复，沪农商行信贷投放加快，资产扩张稳健。随着存款成本管理加强，沪农商行负债成本仍有充足节约空间。考虑公司经营稳健，拨备及资本水平充足，未来有望继续巩固稳定分红条件，分红率有望维持高位，具备高股息股属性。

根据2024 年及2025Q1 财报， 调整2025~2026 年归母净利润增速至0.8%/1.3%（预测前值2.6%/4.2%），增加2027 年归母净利润增速预测值2.2%，对应EPS 分别为1.32/1.34/1.37 元，现价对应PB 为0.59/0.51/0.45倍。维持公司“增持”评级。

风险提示

区域经济增长不及预期，信贷扩张趋缓；息差压力加剧；资产质量波动。