本报告导读：

沪农商行2025 年营收及归母净利润同比增速逐季改善，负债端成本改善带动息差降幅趋缓，资产质量稳健。上调目标价至9.95 元，维持增持评级。

投资要点：

投资建议：沪 农商行依托网点布局优势、深耕上海郊区，与同业错位竞争，至25Q3 末对公存贷款中分别有51.6%、61.2%位属郊区。

同时公司积极发展科创、普惠、养老等特色金融业务，至25Q3 末科创、普惠小微贷款余额分别为1200、911 亿元，占总贷款的15.6%、11.9%。调整公司2025-2027 年净利润增速预测为1.1%、1.2%、1.3%(新增)，对应BVPS 13.87(-0.43)、14.73(-0.99)、15.60(新增)元/股。

25Q3 末公司核心一级资本充足率14.49%，兼具提升分红率的能力与意愿，给予目标估值对应2025 年PB 为0.72 倍，对应目标价9.95元，维持增持评级。

息差降幅趋缓，业绩增速逐季改善。沪农商行2025Q1-3 营收及归母净利润同比增速分别为-3.2%、0.8%，其中25Q3 单季营收及归母净利润同比增速分别为-2.7%、1.2%；降幅收窄主要得益于负债端成本改善带动净息差下行斜率趋缓，测算口径25Q3 计息负债成本率较25Q2 下降8bp、较24Q4 下降26bp。基于公司主动加强储蓄存款期限结构管理，叠加存量到期重定价，我们预计25Q4-2026 年负债端成本还有较大改善空间。25Q3 手续费及佣金净收入在财富管理业务提振下同比增长7.1%，若资本市场热度延续，全年中收增速有望转正。利润端，公司降本增效，前三季度成本收入比同比下降1.5pct至27.1%，同时信用成本同比下降6bp 至0.21%，支撑归母净利润保持增速为正，全年还有提升可能。

因时制宜规模匀速增长，25Q3 末公司资产、贷款、存款同比增速分别较Q2 末-1pct、-2pct、+1pct 至5.5%、3.2%、6.6%。贷款端，对公零售余额均较年中小幅微降。对公除压降票据外，部分受客户融资结构调整、发行债券置换贷款影响；零售主要是按揭贷款余额有所回落。存款增长良好，25Q3 新增286 亿、同比多增126 亿，前三季度累计新增655 亿、同比多增185 亿元，主要是对公表现突出。

资产质量保持稳健，25Q3 末不良率持平于0.97%，关注率较Q2 末上升4bp 至1.81%，除行业共性外还因严格落实金融资产风险分类新规要求所致。拨备覆盖率结束自23Q3 以来的连续下降、较25Q2末回升3.5pct 至340.1%，拨贷比较Q2 末提升6bp 至3.32%，整体保持较优水平。

风险提示：结构性风险暴露超出预期、信贷需求持续疲弱。