沪农商行26Q1-3 盈利增速延续提升，资产质量持续稳定，分红维持高位。

业绩概览

26Q1-3 沪农商行营收同比增长2.1%，增速较26H1 提升0.3pc；26Q1-3 归母净利润同比增长1.1%，增速较26H1 提升0.2pc。26Q3 末不良率环比持平于0.94%；拨备覆盖率环比下降4pc 至303%。

盈利增速延续提升

沪农商行26Q1-3 营收、归母净利润同比分别增长2.1%、1.1%，增速较26H1 分别提升0.3pc、0.2pc，持续回升向好态势。主要驱动因素看：①贷款投放持续提升。26Q3 末贷款同比增长6.0%，增速较26H1 提升1.7pc，带动利息净收入同比增长3%。②成本管控成效显现。业务及管理费同比下降8.2%，成本收入比同比下降2.7pc 至24.4%，对利润正向贡献加大。主要拖累因素看，息差环比收窄与减值损失增加是主要拖累。26Q1-3 信用成本同比上升13bp，较26H1 提升3bp。

展望未来，预计沪农商行贷款投放提速叠加成本管控持续见效，盈利增速有望延续回升态势。

息差环比收窄

沪农商行26Q3 单季息差（期初期末口径）为1.24%，环比26Q2 下行6bp，主因资产端收益率下行幅度大于负债端成本改善幅度。具体来看：①资产端，26Q3生息资产收益率环比下行6bp 至2.46%，低利率环境新发贷款定价延续下行。②负债端，付息负债成本率环比下行1bp 至1.30%，判断前期高息存款集中到期重定价后，存款成本改善边际趋缓，同时存款活化率有所下降。

展望未来，随着存款挂牌利率调降红利逐步释放，沪农商行息差下行压力有望逐步缓释。

资产质量稳定

26Q3 末沪农商行不良率环比持平于0.94%，资产质量保持平稳。前瞻指标看，26Q3 末关注率环比提升2bp 至1.59%，真实不良（不良+关注）TTM 生成率同比下行63bp 至0.52%，实际风险暴露持续减轻。拨备方面，26Q3 末拨备覆盖率环比下降4pc 至303%，风险抵补能力依然扎实。

分红维持高位

沪农商行2026 年中期分红率达34.07%，较25A 持平，分红率持续处于高位。测算现价对应股息率为4.94%，处于上市行靠前水平。26Q3 末核心一级资本充足率13.57%，高于管理层12.5%-13.5%的新三年战略规划合意区间，内生资本补充与外源缓冲空间兼备。预计沪农商行有能力有意愿继续保持较高分红水平。

盈利预测与估值

预计2026-2028 年沪农商行归母净利润同比增速为1.22%/2.67%/3.18%，对应BPS13.80/15.18/16.10 元。截至2026 年10 月30 日收盘，现价对应2026-2028 年PB0.65/0.59/0.56 倍。盈利增速好于预期，目标价10.75 元/股，对应2026 年PB 0.78倍，现价空间20%，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期，不良贷款大幅暴露等。