上证报中国证券网讯在中国人民银行、中国证监会推动建设债券市场“科技板”的背景下，上海首单由民营股权投资机构发行的科技创新债券近期成功落地。

11月28日，道禾长期投资合伙企业完成首期3000万元科技创新债券发行，债项评级为AAA，由上海农商银行独立主承销，由中债信增公司提供全额担保，募集资金将主要用于科技创新领域基金跟投。

发行方道禾长期投资合伙人吴杰灿在接受上证报记者专访时表示，科创债不仅为创投行业补上了资金结构关键一环，更体现出资本市场对民营创投长期价值和风险管理能力的认可。

独立主承销商上海农商银行科技金融事业部负责人王粟旸对记者表示，道禾科创债获得投资人踊跃认购，标志着债市“科技板”日趋成熟。

“对创投机构而言，这是一条全新的融资路径;对科技创新体系而言，这是一种新的资本供给机制。”吴杰灿说。

上海首单民营创投科创债成功落地 释放“耐心资本”新动能

业内普遍认为，民营创投机构正逐步被纳入中长期资本供给体系，为耐心资本进入硬科技前端打开了全新的制度化通道。

作为制度推出后在上海落地的首个民营创投科创债项目，道禾科创债的示范意义受到市场关注。吴杰灿认为，科创债的推出，将债券市场的中长期机构资金引入创投领域，对于债券市场具有重要意义。

一是缓解科技创新面临的“耐心资本”缺口。硬科技研发周期长、风险高、前期投入大，传统信贷难以匹配资金需求。科技创新债券为股权投资机构提供中长期资金支持，使债券市场资金得以“转化”为早期科技企业所需的股权资本。

二是拓宽创投机构融资渠道，优化资金期限结构。过去，创投机构主要依赖政府引导基金、母基金、险资与企业LP出资，融资来源相对单一。科创债的推出，为创投机构打开了标准化、公开化的融资通道，使其能够以更低成本、更高效率配置长期资金。

三是强化对“投早、投小、投硬科技”的支持。募集资金可直接用于种子期、初创期科技企业的权益投资，有助于改变资金长期偏向中后期的结构，引导资本流向创新链最前端的关键节点。

“科创债的本质，是用债券市场的规则和资源来放大股权投资的力量，使资本能够精准滴灌科技创新这片土壤。”吴杰灿说。

科创债为民营创投补齐关键“短板”

与传统发债企业相比，股权投资机构普遍净资产规模较小，在既有的发债企业财务识别模型下，抗风险能力显得相对弱一些，这也是民营创投机构融资的长期难题。

吴杰灿介绍，近年来，创投行业“募投管退”全链条、各环节面临一定难度，其中募资压力尤为突出。行业普遍存在一个结构性矛盾——基金设立初期需要管理人跟投，现金流压力大;管理费按年计提难以覆盖前期投入;超额收益需等项目多年后退出才能兑现。

科创债的推出，为创投机构带来了关键性的资金结构工具，能够用中长期、低成本的债券资金，解决基金初期现金流压力。“这不仅使管理人能将更多精力放在项目投资与管理上，也为未来再次进入债券市场打下信用基础，从而形成正向循环。“科创债相当于为创投机构补齐了最短的一块木板。”吴杰灿说。

与此同时，民营创投机构开展公开市场融资，对LP也形成积极信号。吴杰灿表示，能在公开市场成功发债，说明机构的盈利能力和风险控制能力已经得到了市场认可。对于LP来说，这是一个非常直观、积极的信号。

在她看来，随着科技创新债券制度的成熟，更多优秀的民营创投机构将有机会进入债券市场。“科创债采用‘科创产品+增信模式’，不仅破解了民营创投融资难、成本高的问题，也为市场提供了低风险、高价值的投资标的。”吴杰灿说。

信用增进护航科创债发行

本期科创债的顺利发行，同样得益于一套成熟的信用增进体系。

据王粟旸介绍，中债信用增进公司为本期债券提供全额担保，显著增强项目的信用水平;上海农商银行则通过与中债信用增进公司签署信用风险缓释合约(CRMA)，共同承担风险。

上海农商银行将银行信用、机构增信叠加运用，以CRMA场外合约形式，精准匹配保护范围、期限、金额等，提高增信方案对创投行业特性的适配度。

王粟旸告诉记者，这一“专业增信机构 + 地方金融资源”的协同模式，为创投机构参与债券市场提供了可借鉴的路径。“既有高等级信用背书，又能合理分担风险，从而让市场真正认识到创投机构的信用价值。”他说。

王粟旸还表示，银行通过科创债间接参与科技投融资体系，是除直接贷款之外另一种支持科创新的方式;它平滑了早期科创企业融资中的个体差异，是银行与创投机构专业能力有效协同形成的合力。通过道禾创新债，上海农商银行实现了“借力优质投资机构、辐射早期科创企业”的模式创新，为其“科创更前、科技更全、科研更先”理念又添一条通路。

在使用端，科创债将债券市场资金导入投早期科技企业的毛细血管。吴杰灿表示，它能帮助创投机构缓解募资压力、提升资金运作效率，同时通过杠杆效应提高股东收益，进一步激励管理人支持科技企业。“这将推动形成一个更稳定的科技金融生态。”吴杰灿说。

从首单发行到市场推广，科技创新债券仍处在制度完善阶段。针对未来市场发展，吴杰灿提出了几项建议：一是建议借鉴国债做市制度，通过顶层政策设计，鼓励头部银行在银行间市场为关键期限和标杆性的科创债提供高质量双边报价，增强流动性，提升市场活跃度。二是建议金融机构建立专项准入标准。科创债具有鲜明的产业与周期特征，需要差异化的主体和债项评价体系。三是完善担保与评级模型。担保公司、评级机构可基于股权投资机构的特性，逐步建立专门的评估体系，提高识别度与精确度。