事件：公司发布2026 年半年度报告，报告期内实现营业收入29.43 亿元，同比+3.39%；实现归母净利润6.60 亿元，同比-2.65%；实现扣非归母净利润6.59 亿元，同比+0.16%。

核心观点：

业绩整体平稳，运营主业稳健增长，海外与多元化布局成效初显。2026 年上半年，公司营收实现小幅增长，扣非归母净利润基本持平，整体经营保持稳健。归母净利润同比小幅下滑，主要系投资收益同比减少及所得税费用增加所致。分业务看，随着国内垃圾焚烧行业进入存量运营阶段，公司增长动能由工程建造转向项目运营，项目运营业务实现收入22.55 亿元，同比增长9.6%，成为业绩增长的核心引擎。运营项目垃圾处理量、发电量、上网电量同比增速均为10%左右。公司经营质量持续提升，经营活动产生的现金流量净额达10.30 亿元，同比增长14.36%。

技术赋能运营效率持续领先，智慧化改造构筑核心壁垒。报告期内，公司全资及控股项目平均入厂吨垃圾发电量达426.19 度/吨（剔除供热机组等），平均厂用电率控制在11.13%，关键运营指标保持行业顶尖水平。公司加速推进AI 智慧焚烧技术应用，报告期内新增完成2 个项目共3 条焚烧线的AI 部署，累计已有15 个项目共计37 条焚烧线完成智慧化改造升级，智慧焚烧项目占比已超过41%。智慧化运营有效提升了自动化水平和吨垃圾发电效率，为公司巩固运营核心竞争力、实现质效双升提供了有力保障。

海外市场拓展与多元化业务齐头并进，打开新增长空间。公司持续深化“国内国际双轮驱动”战略，在巩固国内存量市场的同时，积极开拓海外增量。海外市场方面，公司加速从单一设备出口向装备、建造、运营等全链条服务模式升级。报告期内，新签了越南、印度等地的焚烧炉设备合同，并成功签署泰国佛统府运维项目合同。澳门垃圾焚化中心运营服务成效显著，接手后入厂吨垃圾发电量较前运营商提升20%，厂用电率下降7个百分点。多元化业务方面，供热业务已成为重要增长点，报告期内销售蒸汽62.89 万吨，同比增长19.65%；协同处置业务稳步推进，处理污泥约13.26 万吨（同比+16.26%），处理医疗废弃物约1.8 万吨（同比+9.44%）。同时，公司积极布局飞灰资源化利用（投建浦江项目）、储能等新业务，为长期发展储备新动能。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为58.12/60.95/63.62 亿元，同比增长4.55%/4.87%/4.38%，归母净利润分别为12.49/13.40/14.30 亿元，同比增长1.47%/7.27%/6.72%，根据2026　　年8 月25 日收盘价，对应PE 分别为11.07/10.32/9.67 倍，EPS 分别为0.75/0.80/0.86 元，给予公司“推荐”评级。

风险提示：市场拓展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；应收账款风险。