事件：公司发布2026 年中期报告，2026H1 公司实现营业收入29.43 亿元，同比+3.39%；实现归母净利润6.60 亿元，同比-2.65%；扣非归母净利润6.59 亿元，同比+0.16%。其中单Q2 实现营业收入14.22 亿元，同比+10.07%；归母净利润2.30 亿元，同比-14.33%。

“项目运营+工程建造”双主业协同发展，运营业务支撑稳固。2026H1 公司项目运营业务实现营业收入22.55 亿元，同比+11.99%，占主营业务收入的76.63%，毛利率为44.47%，继续发挥业绩压舱石作用；工程建造业务实现营业收入6.83 亿元，同比-12.95%，主要受项目建设及收入确认节奏影响，毛利率为28.00%。整体来看，运营业务增长有效对冲工程建造业务波动，公司收入结构进一步向高毛利、稳定性较强的运营业务倾斜。

毛利率同比提升，财务费用率继续优化，现金流改善突出，业绩质量继续提升。

2026H1 公司毛利率为40.71%，同比+1.34pp；财务费用率为3.82%，同比-0.60pp；期间费用率合计10.71%，同比-0.28pp，整体成本控制仍保持较好水平；2026H1 公司经营活动现金流净额10.30 亿元，同比+14.36%，主要受国补资金回款增加带动。

持续加大研发投入，专利技术储备不断扩容，推进AI智慧焚烧系统。公司系统性地推进科研创新“星火计划”，2026H1 公司研发费用3961.33 万元，同比+23.15%，新获发明专利授权4 项，截至2026H1，公司已拥有有效专利授权377 项，其中发明专利130 项、境外授权专利4项，新完成2个项目共计3 条焚烧线的AI部署及应用，已完成15 个项目共计37 条焚烧线的智慧化改造升级，公司智慧焚烧项目占比已超过41%。

运营量指标全面提速，垃圾处理与供热协同表现亮眼。公司共有53 个垃圾焚烧发电项目投入运营，其中全资、控股及受托运营项目45 个，在手运营基础依旧扎实。2026H1 公司合计完成垃圾处理量851.59 万吨，同比+10.15%；发电量33.63 亿度，同比+9.54%；上网电量29.82 亿度，同比+9.69%；蒸汽销量62.89万吨，同比+19.65%。其中蒸汽销量增速领先，显示公司热电协同和资源化利用能力持续增强。

盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为12.94 亿元（+5.11%）、13.63 亿元（+5.33%）、14.34 亿元（+5.19%），EPS 分别为0.77 元、0.82 元、0.86 元。公司作为国内垃圾焚烧发电行业领先企业，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为5.21%，给予2026 年13xPE，对应目标价为10.01 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：项目投运进度不及预期风险；垃圾处理量增长不及预期风险；电价及蒸汽价格波动风险；国补回款节奏不及预期风险。