营收稳健增长，在手现金充沛。公司发布2026 年三季报：26Q1-3 实现营收44.53 亿元（同比+7.18%）、归母净利润10.71 亿元（同比-2.98%）；Q3 实现营收15.10 亿元（同比+15.43%）、归母净利润4.11 亿元（同比-3.50%）、扣非归母净利润4.09 亿元（同比+1.13%）。前三季度毛利率达41.10%（同比+0.63pct）、销售净利率达25.79%（同比-1.87pct），Q1-3 所得税2.46 亿元（同比+35%）、有效税率17.6%（同比+4pct），影响业绩表现。26Q1-3 公司经营性现金流净额19.71 亿元（同比+7.24%），投资性现金净流出2.29 亿元；期末货币资金40.05 亿元，较年初增长22.96%，在手现金充裕。

运营数据稳步提升，供热及智慧运营持续拓展。26Q1-3 公司全资、控股及委托运营垃圾焚烧项目共处理垃圾1282.5 万吨（同比+8.88%），实现总发电量50.5 亿度（同比+8.80%）、上网电量44.6 亿度（同比+8.83%），销售蒸汽97.6 万吨（同比+21.13%），供热业务延续较快增长。据中报，公司上半年新签蒸汽销售合同2 项，预计新增供应量约4.7 万吨/年；截至中报末累计完成15个项目、37 条焚烧线智慧化升级，智慧焚烧项目占比超过41%，存量项目提质增效持续推进。

设备技术支撑境外拓展，香港项目取得重要突破。根据公司《关于签署香港综合废物管理设施二期项目合约的提示性公告》，公司与中建香港联营体签署香港综合废物管理设施第二期（I·PARK2）项目合约，设计处理规模6000 吨/日，联营体项目批出总价约219.5 亿港币，采用设计、建造、运营模式，预计建造工期约54 个月、运营期15 年。

盈利预测和投资建议。现金流为王时代，期待公司分红潜力。预计公司2026-2028 年归母净利润为12.30、12.92、13.54 亿元，对应PE 估值10.5、10.0、9.6x。维持前次合理价值约为10.45 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。补贴及垃圾处理费回款不及预期、设备订单增速不及预期、海外订单执行及汇率波动等。