本报告导读：

运营业务稳步发展，设备销售业务快速增长。现金流充沛，分红稳步提升。

投资要点：

维持“增持”评级 。我们下调公司 2024-2025、增加2026 年预测净利润分别为12.59（-14%）、13.72（-16%）、14.98 亿元，对应EPS 分别为0.75、0.82、0.89 元。给予公司2024 年12 倍PE，下调目标价至9.00 元。

整体经营稳健。1）2023 年，公司实现收入60.27 亿元，同比增长0.06%；归属净利润11.66 亿元，同比增长2.33%。2）2023Q4 单季归属净利润1.81亿元，环比下滑49%，同比下滑35%，低于市场预期，主要由于2022 年同期一次性确认的归属于以前年度补贴所致。3）利润率方面，2023 公司综合毛利率31.76%，净利润率20.18%，与2022 年基本持平。

运营业务稳步发展，设备销售业务快速增长。1）截至2023 年末投产控股项目39,950 吨/日，参股15,100 吨/日；在建及筹建垃圾焚烧产能6200 吨/日。2）控股项目全年垃圾处置量1,404 万吨，同比增长13%，垃圾处置量稳步增长。不含供热的入厂吨发424 度/吨，平均厂用电率12.28%，运营水平优异。3）三峰卡万塔在手合同总金额超过6 亿元人民币，三峰科技在手合同总金额约2.5 亿元，装备实力雄厚，设备订单快速开拓。

现金流充沛，分红稳步提升。1）伴随运营规模增长，公司整体经营活动现金流量净额增长至23.72 亿元。2）在建项目减少，公司资本开支下降，预计2024 年将会进一步下降。3）2023 年公司拟派发现金股利3.94 亿元，现金分红率较上一年度略提升至34%，资本开支高峰已过，公司分红有提升空间，期待后续公司分红持续稳步提升。

风险提示：项目进度低于预期、行业政策变化等。