事件：4 月29 日，公司发布2024 年一季报，实现营业收入15.52 亿元，同比增长0.42%；归母净利润3.90 亿元，同比增长11.46%；扣非归母净利润3.86 亿元，同比增长10.88%。

业务结构持续优化，资本开支有所降低：1Q24，公司实现归母净利润同比增长11.46%；毛利率37.22%，同比增长3.58pct，或由于公司项目运营及设备销售收入占比提升，业务结构进一步优化，整体毛利率取得进一步改善；实现经营活动产生的现金流量净额7.28 亿元，同比增长148.97%，主要是三峰卡万塔业务结构变化导致设备现金流入增加，EPC 分包现金流出减少所致；购置固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.20 亿元，同比下降37.85%；投资活动产生的现金流量净额-2.40 亿元，相较于2023 年同期，净流出减少1.79 亿元。资本开支有所降低，公司的高分红潜力进一步增强。

固废运营稳步推进，开启国内、国际“双轮驱动”：截至2023 年底，公司在手垃圾焚烧发电产能合计61250 吨/日，全资及控股项目设计产能44200 吨/日中有4250 吨/日尚处于在建/筹建/未建阶段，随着相关产能逐步投运叠加产能爬坡，预计公司项目运营收入占比有望进一步提升，资产结构将持续优化。乘“一带一路”东风，2023 年子公司三峰卡万塔签署供货合同14 项，设计处理能力合计约1.2 万吨/日，公司海外市场业绩加速提升，开启国内、国际“双轮驱动”的新阶段。

投资建议：公司回款持续优化，现金流充沛；焚烧产能有序投运，运营收入占比进一提升；海外市场取得突破，开启国内、国际“双轮驱动”。根据业务经营状况， 维持对公司的盈利预测， 预计公司24/25/26 年EPS 分别为0.78/0.85/0.90 元/股，对应2024 年4 月29 日收盘价PE 分别为10/9/9 倍，维持公司2024 年12 倍PE，目标价9.36 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：项目建设与投运进度不及预期；行业增速放缓风险；纳入国补目录速度放缓风险；大固废业务发展不及预期风险。