事件：8/26，成都银行披露2025 年半年报，公司1H25 实现营收122.7 亿元，同比+5.9%，增速较1Q25 +2.7pct；实现归母净利润66.2 亿元，同比+7.3%，增速较1Q25 +1.6pct。1H25 净息差1.62%，同比-4bp，较2024 年的-15bp 降幅收窄.1H25 末不良率0.66%，环比持平。

利息收入增长，非息收入平稳：1）净利息收入增速提升，主因息差拖累减弱。1H25 公司净利息收入97.7 亿元，同比+7.6%，增速较1Q25 提升3.8pct。从量上看规模扩张稳健，1H25 生息资产规模贡献14.0pct，较1Q25 的13.9pct 基本持平；从价上看息差拖累减弱，1H25 净息差影响-6.4pct，较1Q25 的-10.1pct 明显改善，是驱动净利息收入增速提升的主要因素。2）中收仍拖累业绩。公司1H25 净手续费及佣金收入2.48 亿元，同比-45.1%，增速较1Q25 的-32.4%进一步下滑，主要系理财及资产管理业务、担保及承诺业务收入下滑。3）净其他非息收入增速稳中有升。公司1H25 净其他非息收入22.6 亿元，同比+9.7%，增速较1Q25 的+6.8%有所提升，其中TPL/AC/OCI 账户分别实现投资收益7.77/7.29/8.99亿元，同比分别+19.8%/-4.6%/+61.8%。

政信贷款景气度仍高，票据贴现显著放量：1H25 末贷款余额8334 亿元，同比+18.0%，增速较2024 年末的18.7%略有下降。具体来看：1）对公端继续紧抓国家战略腹地建设机遇，政信类贷款维持较快增长。1H25 对公贷款净增665 亿元，占全部贷款增长的72.2%，其中租赁和商务服务业净增484 亿元，占比52.5%。此外水利环境和公共设施管理业、批发和零售业贷款分别净增90 亿元、62 亿元，占比分别为9.8%、6.7%。2）票据贴现规模增长显著。1H25 票据贴现规模净增206 亿元至220 亿元，支撑公司贷款规模。3）个人贷款平稳增长。1H25 个人贷款净增51 亿元，其中购房贷/消费贷/经营贷分别净增28 亿元/30 亿元/-7 亿元，在行业性的个贷资产质量压力下，公司未明显加大个贷投放力度。

存款挂牌利率调降效果显现，息差降幅有望持续收窄：1H25 净息差1.62%，同比-4bp，降幅较2024 年的同比-15bp 明显收窄。分资负两端看：1）资产端压力仍大。受LPR 利率调降、贷款需求偏弱综合影响,公司1H25 贷款收益率同比-35bp 至4.06%，整体生息资产收益率同比-31bp 至3.57%。2）负债端成本优化幅度较大。公司1H25 计息负债成本率1.98%，同比-30bp，降幅较2024 年的-7bp 明显走阔，一方面得益于存款挂牌利率调降后，部分高息定期存款到期重定价，1H25 存款成本率同比-25bp 至1.96%；另一方面得益于公司应付债券成本优化明显，同比-61bp 至2.06%。3）息差降幅收窄有望持续。展望后续，预计资产端价格压力持续，息差仍有下行压力，但随公司高息定期存款陆续到期重定价，公司负债成本有望维持较大降幅，支撑息差降幅的收窄。

资产质量总体稳健，零售不良略有上浮：公司1H25 末贷款不良率0.66%，较1Q25 末、上年末均持平，不良率维持低位。其中对公端资产质量持续向好，不良率环比-4bp 至0.59%，主要得益于政信类、制造业资产质量改善；零售端不良率环比+20bp 至0.98%，购房贷/消费贷/经营贷不良率均有上浮，分别环比+25bp/+9bp/+1bp。

投资建议：成渝地区基建项目需求旺盛，成都银行深耕成渝经济圈，同地方经济深度绑定，贷款有望持续高增，后续随负债成本进一步优化，公司业绩增速有望稳中向好，给予“推荐”评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为138.93、151.01、164.67 亿元，同比+8.0%、+8.7%、+9.0%，当前收盘价对应PB 分别为0.84、0.75、0.67 倍。

风险提示：政策落地不及预期；息差收窄超预期；资产质量波动。