7 月银行存贷匹配压力不大，但体感上稳定资金需求迫切当前银行体系存贷增速差高位运行，超储水平处于合理状态。但观察到一些负债压力信号，银行补充确定性长钱的需求迫切。①同业存单净融资规模大、提价且期限拉长，9M 和1Y 期限占比超90%。②7 月以来大行陆续重启 5Y 大额存单发行。③司库开始消耗储备资产，8 月大行同业存单转向净卖出。④月末买入返售时点余额连续压降，与存贷增速差的背离愈发明显。我们判断存款非银化和一般性存款稳定性减弱是近期大行负债压力的主因。

核心存款增长乏力，负债有效久期收缩加剧EVE 指标压力核心存款通常指银行负债中来源稳定、对利率变动不敏感、客户黏性较强的存款部分。我们测算7 月大行核心存款占比降低至25.7%，为2026 年以来最低水平。

2026 年以来存款非银化、到期定存续作使得EVE 测算过程中存款有效久期缩短。

一是居民财富化过程中居民定存转化为非银活期，非银活期在计算EVE 指标时划至隔夜区间，不能为资产久期提供有效支撑。二是定期存款中有提前支取风险的部分，应被划入到隔夜时间区间，刚刚存入不久、剩余期限长的定期一般提前支取风险更大，因此到期定存续作也会使得更多的定存划至隔夜区间。我们测算在活期存款增加10%“非核心存款”、续作定存20%划入隔夜区间的假设背景下，为维持负债久期不变，国有行需发行9100 亿元左右的1Y 同业存单。

资产荒支持买债扩表，但负债不稳影响长债承接1、贷款以价换量空间有限，实体需求和到期节奏影响增长强度。7 月人民币贷款减少3400 亿元，同比多减2900 亿元。一是实体融资需求仍未有效修复，二是到期节奏也对信贷增长形成扰动，2022-2023 年高利率环境下集中借入的中长期贷款进入到期高峰，续作利率较原合同大幅下行（普遍下降100-150BP），“到期再投放”在规模上未必能完全覆盖到期量，进一步加剧了贷款增长的压力。

2、债券投资缺乏久期支撑，持有到期策略受到约束。1-8 月大型银行20-30Y 债券净卖出1.16 万亿元，同比多卖1900 亿元；15-20Y 期限净卖出约5582 亿元，同样呈现持续净卖出态势。但大行在7-10Y 期限上操作更灵活，部分月份为净买入，反映大行并非全面收缩债券配置，而是针对性缩短组合久期。因此我们判断大行持续卖长买短的核心约束是负债久期收缩，资产端久期被动修是资负匹配约束下的理性选择。

投资建议：负债稳定性减弱下的行业扩表趋势与选股思路在负债稳定性减弱、资产荒延续的背景下，银行板块的选股逻辑应聚焦“负债端护城河”和“资产端定价权”两大核心维度。第一，优先配置负债成本优势明确、核心存款稳定的全国性银行，受益标的有招商银行。第二，精选区域景气度高、信贷定价权强的优质城商行，受益标的有江苏银行、杭州银行、成都银行。第三，中长期推荐在对公业务和资金业务方面具备综合化经营优势的中信银行。

风险提示：宏观经济增速下行；监管政策趋严；债市利率大幅波动。