投资建议

近期我们与境内外投资者沟通，投资者有几个疑虑较为一致：1）银行是顺周期行业，如何体现防御属性？2）银行股票是否属于高股息策略？3）近期银行股上涨，但品种纷扰，如何把握其中规律？

理由

Q1：银行股票当前如何体现防御属性？

股价先于基本面超调。2021 年后房地产开发贷风险暴露，银行股价先于基本面调整，后续伴随部分城投债务风险。截至2 月26 日，A/H主要银行股估值隐含不良率仍在15.1%/ 18.2%，我们认为当前的估值已较为充分地反映了市场对中资银行资产质量较为悲观的预期。

市场预期疲软阶段，银行业绩下修幅度及节奏更小。从商业模式来看，银行的资产端期限更长而负债端期限更短。因此当期损益表数据小部分（大约1/5-2/5）来自当期业务，更多表现为存量资产负债表所代表的历史业务。与其他行业相比，资产质量较为稳定的银行能够通过拨备等因素平滑利润波动，年度间盈利波动更小。

银行属于强监管行业。监管部门要求银行审慎计提信用风险损失准备以应对周期性冲击。同时，央行从审慎角度开展年度压力测试，保证银行体系在“重度但可能”不利冲击下的稳健经营能力。

Q2：银行股票是否属于高股息策略？

高股息标的通常指的是估值低、分红高、现金流稳定的成熟企业，我们认为大多数银行股也是高股息策略的可行选择，主要由于：1）股息率高：大多数银行股股息率在5%以上，长期回报跑赢市场；2）分红稳定：根据我们测算大多数中小银行内生资本补充能力能够满足未来5~10 年以上资本充足率要求；3）盈利稳定：资产质量稳定的银行业绩下修幅度更小；4）分红意愿高：大部分银行将最低分红率要求写入章程。我们认为四大行也并非高股息策略的唯一选择，部分中小银行股息率同样已显示出吸引力。

Q3：近期银行股上涨，但品种纷扰，如何把握其中规律？

我们认为股息率高低及其确定性是当前银行选股的主要逻辑，高股息策略的投资回报率要求下限可能不断下移，银行股票的股息回报吸引力提升。

我们建议投资者可关注分红和盈利稳定性、资本补充需求、资产质量较好的银行。此外，不良生成率及信用成本边际走低、短期营收利润表现好于可比同业、公司治理层面有所期待的个股可能走出差异化独立行情，我们重点推荐民生银行、渝农商行A/H。

盈利预测与估值

维持当前盈利预测、目标价及评级不变。

风险

资产质量恶化超预期，营收及净利润增速下修幅度超预期。