投资要点

事件：2025Q1，公司实现营业收入7531 亿元（同比-7%，环比+10%），归母净利润468 亿元（同比+2%，环比+46%）。公司油气两大产业链保持安全平稳高效运行，新能源新材料等新兴产业快速发展，经营业绩稳定增长，业绩略超我们预期。

上游板块盈利增加，主要系天然气产销量提升：2025Q1，油气和新能源板块经营利润461 亿元，同比+30 亿元（同比+7%）。1）价：2025Q1，油实现价格70 美元/桶（同比-7.2%）；2025Q1，国内天然气实现价格2.29 元/方（同比-3.1%）。2）量：2025Q1，油气净产量467 百万桶油当量（同比+0.7%），其中，石油净产量240 百万桶（同比+0.3%），天然气净产量385 亿立方米（同比+1.2%）。

下游炼油&化工盈利承压： 2025Q1，炼油化工和新材料板块经营利润54亿元，同比-27 亿元（同比-34%），具体来看：

1）2025Q1，炼油经营利润45 亿元，同比-24 亿元（同比-35%）。2025Q1，成品油产量2857 万吨，同比-192 万吨（同比-6%）。主要由于市场需求减少、成品油销量减少以及部分产品价格下降。

2）2025Q1，化工经营利润8 亿元，同比-3 亿元（同比-27%）。主要由于化工产品单位毛利减少。

销售板块盈利偏弱：2025Q1，销售板块经营利润50 亿元，同比-17 亿元（同比-25%）。成品油总销量3678 万吨，同比-248 万吨（同比-6%）。主要由于市场需求减少、成品油销量减少以及国际贸易毛利下降。

天然气销售板块盈利大幅提升：2025Q1，天然气销售板块经营利润135 亿元，同比+12 亿元（同比+10%），主要由于持续优化资源采购和销售流向，努力控制采购成本，积极推动市场化销售，加大直销客户、工业客户和气电客户开发力度，持续开拓终端销售市场。

公司注重股东回报：根据我们最新预测，我们预计公司2025 年归母净利润1668 元，按照分红比例52%，合计派息868 亿元，按2025 年4 月29 日收盘价，中石油A 股股息率为5.9%；中石油H 股税前股息率为8.8%，按20%扣税，税后股息率为7.0%。

盈利预测与投资评级：根据公司油气产量情况，以及公司受益于天然气顺价政策，我们维持2025-2027 年归母净利润分别1668、1721、1787 亿元。

按2025 年4 月29 日收盘价，对应A 股PE 分别8.7、8.45、8.1 倍，对应H股PE 分别5.9、5.7、5.5 倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期