本报告导读：2025 年一季度公司业绩同环比均实现增长。公司单位油气操作成本下降较多，油气与新能源业务受益较大

投资要点：

给予“增持” 评级。我们预计公司2025-2027年EPS 分别为1.14、1.15、1.19 元，预计2025 年公司BPS 为8.84 元。结合可比公司估值水平，考虑到公司是中国油气行业最大的的油气生产和销售商，也是世界最大的石油公司之一，我们按照2025 年BPS 及1.2 倍的PB，给予目标价10.61 元，维持“增持”投资评级。

公司一季度业绩同比、环比均实现增长。2025 年一季度，公司实现总营业收入7531.08 亿元，同比减少7.34%，环比增加10.47%；实现归母净利润468.07 亿元，同比增长2.27%，环比增长45.55%。

油气与新能源业务操作成本下降较多，经营利润同比+7.3%。2025年第一季度，公司油气与新能源业务实现营业收入2214.96 亿元，同比-1.1%；实现经营利润460.93 亿元，同比+7.0%，主要得益于国内天然气产销量增加、有效控制成本费用及税费支出减少。单位油气操作成本9.76 美元/桶，比上年同期的10.38 美元/桶下降6.0%。

炼油化工和新材料业务受油价下跌影响较大。2025 年一季度，公司炼油化工和新材料业务实现经营收入2824.94 亿元，同比-10.4%；实现经营利润53.88 亿元，同比-33.6%。其中炼油业务实现经营利润人民币45.51 亿元，比上年同期下降24.19 亿元，主要由于市场需求减少和油价下降、原油加工量以及炼油产品单位毛利减少；化工业务经营利润人民币8.37 亿元，比上年同期减少3.08 亿元，主要由于化工产品单位毛利减少。

风险提示。行业市场环境波动，市场需求不及预期，原材料价格上涨。