2025 年上半年归母净利润同比下降5.4%，业绩符合预期。2025 年上半年公司实现营收1.45 万亿元（同比-6.7%），主要由于原油、成品油价格下降及油气产品销量变化综合影响，2025 年上半年；实现归母净利润839.9 亿元（同比-5.4%），实现扣非归母净利润841.2 亿元（同比-8.4%）。2025 年第二季度公司实现营收6969.9 亿元（同比-6.1%，环比-7.5%），实现归母净利润371.9 亿元（同比-13.6%，环比-20.6%），实现扣非归母净利润375.5 亿元（同比-18.0%，环比-19.4%）。

原油产量稳定增长，天然气量价齐升，加快新能源业务发展。2025 年上半年公司油气与新能源板块实现经营利润856.9 亿元（同比-6.8%），主要由于原油销售价格下降，实现油气当量产量923.6 百万桶油当量（同比+2.0%），其中原油产量476.4 百万桶（同比+0.3%），原油平均实现价格66.2 美元/桶（同比-14.5%），油气单位操作成本10.14 美元/桶（同比-8.1%）；可销售天然气产量2683.6 十亿立方英尺（同比+3.8%），天然气平均实现价格2.334 元/立方米（同比+5.2%）；风光发电量36.9 亿千瓦时（同比+70.0%）。

炼化、成品油销售板块需求承压，新材料业务加速推进。2025 年上半年公司炼油、成品油销售板块分别实现经营利润96.6 亿元（同比-8.0%）、75.6 亿元（同比-25.2%），主要由于随着原油、成品油价格下降，炼油业务毛利收窄、国际贸易业务毛利减少。公司原油加工量694.3 百万桶（同比+0.1%），生产成品油5957.2 万吨（同比-0.9%），成品油销售7783.1 万吨（同比-1.5%）；化工板块实现经营利润13.9 亿元，同比减少17.3 亿元，主要由于大部分化工产品随着原油价格下降，公司加大化工新产品、新材料开发力度，化工产品商品量1997.1 万吨（同比+4.9%），新材料产量166.5 万吨（同比+54.9%）。

天然气销售量效齐增，拟收购集团公司三家储气库公司，推动天然气产业链高质量发展。2025 年上半年公司天然气销售板块实现经营利润186.3 亿元（同比+10.8%），公司持续优化资源池结构和客户结构，国内销售天然气1197.7 亿立方米（同比+4.2%），市场份额提高2.1pcts。公司拟出资99.95亿元、170.66 亿元及129.55 亿元，分别收购集团公司下属全资子公司新疆油田储气库公司、相国寺储气库公司及辽河油田储气库公司100%股权，三家公司2024 年合计实现净利润18.6 亿元，此次收购有助于促进公司实现优质资产及业务的优化整合，推动天然气产业链平稳运行和高质量发展。2025 年中期股息0.22 元/股，派息额402.6 亿元，保持历史同期高位。

风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。

投资建议： 维持盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润为1674/1709/1740 亿元，摊薄EPS 为0.91/0.93/0.95 元，对于当前A 股PE 为9.4/9.3/9.1x，维持“优于大市”评级。