2025 年单三季度归母净利润423 亿元，业绩超预期。2025 年前三季度公司实现营收2.17 万亿元（同比-3.9%），主要由于原油、成品油价格下降；实现归母净利润1262.8 亿元（同比-4.9%），实现扣非归母净利润1268.7 亿元（同比-6.4%）。2025 年第三季度公司实现营收7191.6 亿元（同比+2.3%，环比+3.2%），实现归母净利润422.9 亿元（同比-3.9%，环比+13.7%），实现扣非归母净利润427.6 亿元（同比-2.0%，环比+13.9%），业绩超预期。

原油产量稳中有升，加快新能源业务发展。2025 年前三季度公司油气与新能源板块实现经营利润1251.0 亿元（同比-13.3%），主要由于原油销售价格下降，实现油气当量产量1377.2 百万桶油当量（同比+2.6%），其中原油产量714.3 百万桶（同比+0.8%），原油平均实现价格65.6 美元/桶（同比-14.7%），油气单位操作成本10.79 美元/桶（同比-6.1%）；可销售天然气产量3977.2 十亿立方英尺（同比+4.6%）；风光项目累计发电量57.9 亿千瓦时（同比+72.2%）。

炼化加快产业链中高端转型，成品油销售提质增效。2025 年前三季度公司炼油、成品油销售板块分别实现经营利润144.5 亿元（同比+22.7%）、116.3亿元（同比-9.9%），主要由于随着原油、成品油价格下降，炼油业务毛利收窄、国际贸易业务毛利减少。公司原油加工量1040.6 百万桶（同比+0.4%），生产成品油8959.0 万吨（同比-0.4%），成品油销售1.21 亿吨（同比+0.8%）；化工板块实现经营利润17.9 亿元，同比减少17.1 亿元，主要由于大部分化工产品随着原油价格下降，公司加大化工新产品、新材料开发力度，化工产品商品量2959.0 万吨（同比+3.3%），新材料产量同比增长59.4%。

天然气板块盈利大幅改善，天然气销售业务利润同环比大幅增长。2025 年前三季度公司天然气销售板块实现经营利润312.8 亿元（同比+23.8%），其中单三季度经营利润126.5 亿元（同比+49.5%，环比+147.2%），我们判断公司持续优化资源池结构和客户结构，进口天然气成本大幅降低，同时不断开拓高端高效市场。2025 年前三季度公司销售天然气2185.4 亿立方米（同比+4.2%），国内销售天然气1708.9 亿立方米（同比+4.9%）。

风险提示：油价大幅波动风险；需求复苏不达预期；国内气价上涨不达预期。

投资建议： 维持盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润为1673/1709/1737 亿元，摊薄EPS 为0.91/0.93/0.95 元，对于当前A 股PE 为10.0/9.8/9.6x，维持“优于大市”评级。