事件：中国石油 发布 2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入21692.56 亿元，同比减少3.92%，实现归母净利润1262.79 亿元，同比减少4.90%；2025 年三季度实现营业收入7191.57 亿元，同比增长2.34%，环比增长3.18%，实现归母净利润422.86 亿元，同比减少3.86%，环比增长13.71%。

上下游协同布局，油气储量领先。公司是国有重要骨干企业和全球主要的油气生产商和供应商之一，在全球33 个国家和地区开展油气投资业务，公司天然气业务覆盖全国31 个省（自治区、直辖市）和香港特别行政区。公司上游能源业务包括原油及天然气的勘探、开发、生产、输送和销售及新能源业务；在炼化石化方面，公司布局有原油及石油产品的炼制，以及化工产品的生产和销售及新材料业务；公司在下游销售贸易领域涉及炼油产品和非油品的销售以及贸易业务；天然气的输送及销售业务。2024 年公司原油证实储量为61.8 亿桶，天然气证实储量为72.8 万亿立方英尺。

原油价格承压，天然气销量增速较为平稳。OPEC 开启增产计划，全球经济增速有所减缓，国际油价面临下行压力，2025 年1-9月北海布伦特原油、美国西德克萨斯中质原油现货平均价格分别为70.93 美元/桶、66.73 美元/桶，分别同比下降14.3%、14.1%。2025 年1-9 月公司原油平均实现价格为65.55 美元/桶，同比2024 年同期的76.88 美元/桶下降14.7%；国内天然气平均销售价格为8.81 美元/千立方英尺，同比2024 年同期的8.90 美元/千立方英尺下降1.0%。

2025 年1-9月，公司原油产量714.3 百万桶，同比增长0.8%；可销售天然气产量3977.2 十亿立方英尺，同比增长4.6%；公司油气当量产量1377.2 百万桶同比增长2.6%。公司持续推动油气增储上产，油气勘探业务有望稳步增长。

新材料业务放量，天然气销量稳步增长。公司化工产品持续放量，2025 年1-9月化工产品产量2959.0 万吨，同比增长3.3%，其中新材料产量增长59.4%。

公司吉林乙烯项目成功开车，广西石化公司、蓝海新材料公司等项目持续推进，有望推动化工板块快速增长。2025 年1-9 月公司销售汽油、煤油、柴油共计12087.6 万吨，同比增长0.8%；销售天然气2185.41 亿立方米，同比增长4.2%。

盈利预测与投资建议：公司油气储量丰富，炼化化工板块有望持续放量，天然气销售保持稳健增长，我们预计未来三年归母净利润复合增长率为2.99%，给予2026 年14 倍PE，目标价13.02 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：天然气价格下降风险；原油价格下降风险；化工产品供给过剩风险。