2025 年油气量增对冲价跌，经营业绩彰显韧性

2025 年公司实现营业收入28,644.69 亿元，同比减少2.5%；实现归母净利润1,573.02 亿元，同比减少4.5%；扣非后归母净利润1,616.71 亿元，同比减少6.7%；加权平均净资产收益率为10.1%，同比下降1.0 个百分点。经营活动现金流量净额4,125.10 亿元，同比增长1.5%。其中，公司2025Q4 实现营收6,952.13 亿元，同比+1.98%；实现归母净利润310.23 亿元，同比-3.53%；扣非后归母净利润347.97 亿元，同比-8.58%；毛利率23.13%，同比下降2.71 个pct；净利率4.59%，同比下降0.62个pct。2025 年，布伦特原油平均价格为68.19 美元/桶，同比下降14.6%。

在原油价格大幅下跌背景下，公司通过全产业链优势有效对冲了油价波动，经营业绩保持历史高位，彰显出强大的经营韧性。分部来看：

1）油气和新能源业务实现营收8,248.08 亿元，同比下降9.0%，实现经营利润1,360.65 亿元，同比下降14.8%。公司持续增储上产，油气产量稳步提升，以量补价。2025 年公司原油产量948.0 百万桶，同比增长0.7%；可销售天然气产量5,363.2 十亿立方英尺，同比增长4.5%。公司原油平均实现价格64.11 美元/桶，同比下降14.2%；天然气平均实现价格2,291 元/千立方米，同比微增0.2%。

2）炼油化工和新材料业务实现营收10,780.47 亿元，同比下降9.6%，实现经营利润242.47 亿元，同比增长13.4%。公司持续推动“减油增化、减油增特”，其中，炼油业务受益于单位毛利增加，实现经营利润217.04亿元，同比增长19.1%；化工业务受市场供需宽松影响，实现经营利润25.43 亿元，同比下降19.4%。2025 年公司加工原油1,375.9 百万桶，同比下降0.2%，其中加工本集团油气业务生产的原油699.8 百万桶，占比50.9%。2025 年吉林石化公司、广西石化公司两个乙烯项目建成投产，乙烯产能首次突破1,000 万吨/年。

3）销售业务实现营收23,527.46 亿元，同比下降4.1%，实现经营利润175.47 亿元，同比增长6.4%。公司积极开发车用LNG 加注、充换电、非油等新增长点，利润实现逆势增长。2025 年共销售汽油、煤油、柴油16,081.1 万吨，同比增长1.1%。

4）天然气销售业务实现营收6,195.03 亿元，同比增长4.5%，经营利润608.02 亿元，同比增长12.6%。公司加大市场营销力度，国内天然气销量增加，同时努力控制采购成本，扩大销售毛利。2025 年销售天然气3,147.13 亿立方米，同比增长7.0%。此外，2025 年公司缴纳矿业权出让收益41.54 亿元。

高分红注重股东回报，彰显央企投资价值

公司注重股东回报，持续高分红彰显投资价值。2025 年，公司中期分红派发现金红利0.22 元/股（含税），末期拟派发现金红利0.25 元/股（含税），合计派发现金红利金额860.2 亿元（含税），占2025 年归母净利润的比例为54.7%。公司持续保持较高现金分红水平，维护股东权益，彰显央企投资价值。

持续加大资本开支，上游勘探、中下游转型升级有序推进资本开支方面，2025 年公司资本性支出2,690.89 亿元，同比下降2.5%，油气与新能源分部资本性支出占比76.2%。2026 年公司持续维持资本开支高位，资本性支出预算为2794 亿元，其中油气和新能源分部资本开支预计2,208 亿元，主要继续聚焦于国内松辽、鄂尔多斯、准噶尔、塔里木、四川、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，加大页岩油、页岩气等非常规资源开发力度，并加快新能源大基地等重点项目建设。2026年公司计划原油产量为941.3 百万桶，可销售天然气产量为5,470.5 十亿立方英尺，油气当量合计为1,853.4 百万桶。炼油化工和新材料分部资本开支预计427 亿元，主要用于吉林石化炼油化工转型升级、独山子石化塔里木120 万吨/年二期乙烯、蓝海新材料高端聚烯烃项目等。2026 年，公司计划原油加工量为1,377.1 百万桶。

盈利预测和投资评级

预计公司2026/2027/2028 年营业收入分别为29876、30280、30946 亿元，归母净利润分别为1747、1828、1916 亿元，对应PE 为12.4、11.8、11.3 倍。公司作为国内油气行业龙头，经营彰显韧性，持续分红彰显央企投资价值，维持“买入”评级。

风险提示

国际原油及天然气价格波动风险；行业监管及税费政策风险；汇率风险；市场竞争加剧风险；成品油及化工品终端需求下滑风险；油气储量的不确定性风险；海外经营风险。